Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок

В вычислительном центре также была установлена собственная защитная система. В случае пожара воздух в нем автоматически заменялся за восемьдесят секунд на негорючий инертный газ. После этого в помещении не оставалось достаточного количества кислорода для горения – как и для дыхания. Мы проводили тренировки по быстрой эвакуации и включению подачи инертного газа вручную в случае необходимости.

Для середины 1980-х годов наше оборудование было весьма высокотехнологичным, но теперь благодаря огромному росту быстродействия компьютеров, их миниатюризации и удешевлению даже в сотовых телефонах можно хранить по нескольку гигабайт данных. Вычислительный центр был оборудован собственной системой охлаждения, поддерживавшей в нем температуру около пятнадцати градусов Цельсия, а также герметичными дверьми и пылевыми фильтрами для сохранения чистоты воздуха. Поскольку курильщики распространяют в воздухе мельчайшие частицы дыма в течение часа или даже более после курения – даже если выкурена была всего одна сигарета, – Джерри согласился, отпустив по этому поводу немало добродушных шуток, не заходить в вычислительный центр.

Когда я был полностью удовлетворен работой его системы, мы создали совместное предприятие – готовую компанию, работавшую в Нью-Йорке на средства PNP под управлением Джерри. Мы назвали ее BOSS Partners, по инициалам фамилии Бамбергера и названия Oakley Sutton Securities, организации, которую мы создали для помощи в работе PNP. Компания BOSS, имевшая в своем распоряжении от 30 до 60 миллионов долларов капитала, принесла в 1985 году от 25 до 30 % прибыли. Затем ее доходность постепенно снижалась и к 1988 году достигла приблизительно 15 %. Такое уменьшение доходности и усиление нападок Джулиани на принстонское отделение нашей компании привели к тому, что Джерри решил закончить свою работу на рынках ценных бумаг[226]. Он ушел на покой с заработанными к тому времени миллионами.

Тем временем я продолжал развивать методику статистического арбитража. По счастливой случайности мы начали операции с использованием моей усовершенствованной методики в январе 1988 года, то есть уже после краха 1987-го. Несмотря на падение индекса S&P 500 на 22 %, компания BOSS получила в октябре 1987 года 7 % прибыли. Компьютерные модели предсказывали, что наша новая система статистического арбитража тоже должна давать хорошие суточные показатели и рекордную месячную прибыль. Эта структура должна была устоять перед любыми катаклизмами.

Чтобы добиться еще более надежного управления рисками, я заменил введенное Бамбергером разделение по промышленным отраслям на статистическую процедуру, известную под названием факторного анализа. Факторами называют тенденции, общие для курсов акций нескольких, многих или всех компаний. Наиболее важен рыночный фактор, который определяет вероятность изменения цены каждых акций вместе с ростом или падением рынка. Можно считать, что суточная доходность любых акций состоит из двух слагаемых, одно из которых следует колебаниям рынка, а другое, так называемый «остаток», включает в себя все то, что не связано с этими изменениями. Финансовые теоретики и практики выявили множество таких факторов, позволяющих объяснить изменения цен финансовых инструментов. Некоторые из них, например принадлежность к определенным группам или промышленным отраслям (скажем, нефтяной промышленности или финансам), в основном влияют лишь на отдельные группы акций. Другие факторы, например состояние самого рынка, уровни процентных ставок по краткосрочным и долгосрочным кредитам или уровень инфляции, оказывают влияние почти на все акции.

Прелесть системы статистического арбитража заключается в том, что в ней можно обеспечить компенсацию влияния сколь угодно большого числа таких факторов. Ужесточение соотношения длинного и короткого портфелей делает суммарный портфель рыночно-нейтральным: свойственная длинной части тенденция к следованию изменениям рынка компенсируется противоположной тенденцией короткой части. Введение таких же ограничений по другим факторам позволяет сделать портфель нейтральным к инфляции, нейтральным к ценам на нефть и так далее. Разумеется, за это приходится платить: уменьшение риска сопровождается сужением выбора возможных составляющих портфеля. Теперь они могут быть только рыночно-нейтральными, инфляционно-нейтральными, нейтральными относительно цен на нефть и так далее. Таким образом, попытки уменьшения риска приводят и к уменьшению доходности.

Мы назвали новую систему STAR, по начальным буквам слов «статистический арбитраж». По требованию одного из наших инвесторов мы представили историю нашей торговли компании Barra, мировому лидеру в области финансовых исследований и разработки торговых систем. Ее специалисты протестировали систему STAR при помощи своей модели Е2, учитывающей пятьдесят пять отраслевых и тринадцать макроэкономических факторов, и заключили, что наша прибыль была в основном нейтральной относительно этих факторов и, по-видимому, не зависела от случайных удачных ставок.