Эксперт № 26 (2013)

Раскручивание монетарной спирали, бесспорно, дает позитивный, но краткосрочный эффект. В первом квартале текущего года прирост ВВП поднялся со среднегодовых 0,5% за последние двадцать пять лет до 4,1%. После традиционного дефицита платежного баланса в январе (–365 млрд иен) в феврале—апреле появился среднемесячный профицит (910 млрд иен). К концу мая иена подешевела на 17%.

Индекс акций NIKKEI 225 с ноября 2012 года к маю текущего года удвоился, достигнув 16 тыс. пунктов, но вновь потерял 30% в июне, существенно возросла волатильность рынка. После спурта на старте правительство решило осмотреться и несколько замедлило скупку активов в июне, на что незамедлительно отреагировали рыночные игроки на понижение.

Рост денежной массы в Японии, как и в США, лишь частично дошел до потребителя и пока не отразился на ценах; дефляция сохраняется. Зарплата не росла девять из двенадцати последних месяцев. По опыту прошлых лет, активизация роста денежной массы улучшает среднесрочную, но не долгосрочную перспективу, поскольку практически не затрагивает решение фундаментальных проблем экономики ни в Японии, ни в США, но долговая яма становится еще глубже.

Среди непреодолимых препятствий — старение населения, а начиная с 2009 года и его абсолютное сокращение. Для сравнения: в Японии старше 65 лет — 25% населения, в США — 14%, в Китае — около 10%. За последнее десятилетие доля рабочей силы в Японии сократилась с 60 до 58%. Соответственно продолжает снижаться и уровень сбережений домохозяйств (с 44% в 1990 году до 2% в 2012-м) и корпораций, что также ставит под сомнение сложившуюся модель финансирования дефицита госбюджета, достигшего 11% ВВП (см. график 7).

По прогнозу, к 2032 году население Японии сократится почти на 20 млн человек (с 127 до 118 млн), при сохранении тренда в производительности и инфляции даже в 2% национальный долг за этот период вырастет в два с половиной раза (с 980 до 2400 трлн иен), на его обслуживание, при условии сохранения нынешней низкой стоимости, будет тратиться до 50% бюджета страны (сегодня — около четверти).

Однако при росте инфляции, за которую ратует японское правительство, ставки пойдут вверх, и дефолт станет неминуем. В противном случае потребуются непопулярные меры — сокращение госрасходов, среди которых особое положение занимает здравоохранение. Сворачивание соцпрограмм, в свою очередь, приведет к дальнейшему снижению уровня сбережений населения и т. д.

И все же главные надежды «Абэномика» связывает с переломом негативной тенденции сокращения профицита во внешней торговле. В сопоставимых ценах 2005 года отношение экспортно-импортного сальдо к ВВП упало с 4% в 2008 году до 1,2% в 2012-м (см. график 8).

В текущих ценах (из-за дефляции экспорта и инфляции импорта) положение японской внешней торговли совсем не радостное. В январе—апреле текущего года среднемесячный внешнеторговый дефицит по сравнению с аналогичным периодом 2012 года (515 млрд иен) практически удвоился (912 млрд иен).

В этих условиях позитив текущего счета платежного баланса достигается исключительно за счет чистого инвестиционного дохода японских корпораций и государства от инвестиций, деноминированных в иностранной валюте. При этом ключевую роль играют вложения в американские гособлигации (1,1 трлн долларов). И вот здесь вновь всплывает проблема выхода ФРС из скупки казначеек и суперстимулирования финансовой сферы.

Что произойдет с платежным балансом Японии (и, соответственно, с ее госдолгом), если ФРС решит сбросить балласт накануне очередной циклической рецессии, а Банк Японии также захочет продать накопленное в США? Догадаться не трудно — коллапс и дефолт. Именно поэтому супермонетаризм становится серьезной долгосрочной проблемой не только для Японии и США, но и для глобальной экономики в целом.

Вообще, на наш взгляд, в ближайшие годы без реальных структурных и фундаментальных экономических реформ и США, и Япония продолжат дефляционный путь, для которого всплески супермонетаризма не только не помеха, но и долгосрочное подспорье.          

График 1

Переход экономики США от стадии стабилизации к стадии разгона сдерживается нулевой процентной ставкой

График 2

Снижение уровня безработицы в США за последние два года на две трети объясняется ростом населения, не включаемого в рабочую силу

График 3

Природа 40% падения потребительских цен связано с ценами на сырье и энергию, спрос на которые понизился, как и уровень использования основного капитала в промышленности

График 4

Падающее соотношение депозитов к наличным говорит о сохранении негативных ожиданий населения

График 5

Ожидать роста цен при падающем процентном доходе не приходится

График 6

Японию достал курс йены

График 7

Фундаментальная проблема Японии - стареющее население и снижающийся уровень сбережений домохозяйств

График 8

Преодоление снижающегося вклада внешней торговли и дефляции - основная цель "Абэномики"

Газовый обмен

Сергей Сумленный