Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов

Выпуск еврооблигаций связан с большими расходами и серьезными требованиями к раскрытию информации, поэтому их выпускают очень немногие российские компании. Минимальный объем капитала, который «поднимается» с помощью выпуска еврооблигаций, составляет $300 млн – $400 млн. Ниже – слишком дорого. Преимущество еврооблигаций – ставки по ним обычно серьезно ниже, чем по рублевым облигациям или кредитам в России. Однако, естественно, в этом случае компания должна считаться с рисками изменений валютных курсов.

Процесс выпуска облигаций выглядит примерно следующим образом (см. рисунок).

Все начинается с подготовки финансовой отчетности. Любая площадка и любой вменяемый инвестор, который собирается рассмотреть возможность покупки ваших облигаций, будет требовать наличия финансовой отчетности, заверенной аудиторской компанией. Требования к отчетности различаются в зависимости от площадки, на которой вы будете размещать свои бумаги. Если это отечественная площадка (ММВБ), то здесь больших требований нет: нужно наличие отчетности по РСБУ, заверенной аудиторской компанией, причем не обязательно известной (но для больших выпусков вам нужна будет и отчетность по МСФО – это уже будет требование не биржи, а инвесторов). Если вы размещаете еврооблигации в Лондоне, то вам понадобится отчетность по МСФО за последние несколько лет. К тому же для успешного размещения отчетность должна быть заверена солидной аудиторской компанией, например, кем-то из большой четверки (подробнее про финансовую отчетность, аудиторов и их роль смотрите мою первую книгу).

Далее следует выбор андеррайтера. Андеррайтер – это обычно инвестиционный банк (или инвестиционно-банковское подразделение коммерческого банка), который будет помогать вам с размещением. Выбор андеррайтера – важный момент, так как от этого во многом зависит успех размещения выпуска. Выбирая андеррайтера, обычно вы будете руководствоваться несколькими критериями, такими как:

• Успешный опыт размещения подобных выпусков андеррайтером и наличие в банке команды, которая реально эти выпуски размещала.

• Условия участия андеррайтера. Андеррайтер может быть ответственным – в этом случае он выкупает у компании 100 % облигаций и дальше уже размещает их. Иными словами, он гарантирует компании размещение облигаций. Неответственный андеррайтинг предполагает размещение выпуска в зависимости от рыночных условий (но обычно андеррайтер гарантирует выкуп не менее 20 % объема эмиссии). Выбор также будет обусловливаться стоимостью услуг андеррайтера. Для больших компаний и больших выпусков она может быть 1 % от объема выпуска и менее. Для компаний второго-третьего эшелона стоимость услуг андеррайтера может доходить до 2,5–3,5 % от объема эмиссии. При выпусках облигаций работает эффект масштаба – чем больше выпуск, тем он дешевле (в % от объема выпуска), так как объем работы в зависимости от объема выпуска различается, но не в разы.

• Предлагаемые андеррайтером условия выпуска облигаций, включая процентную ставку, сроки, максимальный объем эмиссии.

• Возможности андеррайтера по предоставлению бридж-кредита. Бридж-кредит – это временный кредит, который будет погашен за счет выпуска облигаций. Выпуск облигаций – процесс, требующий времени. Если деньги вам нужны раньше, то вы можете постараться договориться, чтобы андеррайтер предоставил вам бридж-кредит на время организации размещения.

Как и в случае с синдицированными кредитами, андеррайтеров может быть несколько. Тогда они распределяют работу и вознаграждение между собой.

Следующим этапом для вас будет выбор юридической компании, которая будет сопровождать выпуск (при организации выпуска еврооблигаций их будет две – одна с вашей стороны, другая со стороны банков). Эти фирмы будут готовить всю документацию. Юридические аспекты выпуска имеют важное значение. Правильно составленные документы могут защитить компанию в случае возникновения спорных ситуаций (и, соответственно, доставить неприятности невнимательным кредиторам). Оплата услуг юристов почасовая, а не в процентах от суммы размещения, как у банкиров. Обычно устанавливается так называемый кэп (cap) – максимальный размер гонорара, который может получить юридическая компания.

Кроме юристов, вам также предстоит выбрать платежного агента (часто это ваш андеррайтер), через которого будут осуществляться все платежи по облигациям:

• оплата покупки облигаций;

• выплата компанией купонного дохода;

• выкуп облигаций у держателей в конце срока обращения или в рамках предложения (оферты) компании на выкуп облигаций.