Финансовый менеджмент в отрасли образования

К _реинв + К _ДВ = (П _реинв + ДВ) /ДВ =1 (14.3)

где К _реинв – коэффициент реинвестирования, безразмерная величина;

П _реинв – реинвестированная прибыль, руб. в год;

ЧП – чистая прибыль, руб. в год;

Кдв – коэффициент дивидендных выплат, безразмерная величина;

ДВ – дивиденды, руб. в год.

Характер дивидендной политики можно описать, отмечал В.Н. Смагин, через модель Дж.Е. Уолтера, связывающую рыночную цену акции с показателями деятельности предприятия:121

Ц _АКЦ = (ДВ _АКЦ + r/E * (П _АКЦ – ДВ _АКЦ )) / E (14.4)

Где Ц _АКЦ – рыночная цена акции, руб./шт.;

ДВ _АКЦ ^– дивидендные выплаты по одной акции, руб./шт. в год;

r – рентабельность инвестиций, в год;

Е – коэффициент дисконтирования, в год;

П _АКЦ – прибыль на акцию, руб./шт. в год.

Иная ситуация возникает, если рентабельность инвестиций меньше уровня рыночной капитализации (к < Е). В этом случае минимум рыночной цены будет зафиксирован при нулевых дивидендных выплатах. Например, если r = 15 %, то при ДВ _АКЦ = 20 руб. и П _АКЦ = 50 руб, по формуле (14.4) будем иметь цену акции 312,5 руб, минимальная цена – 187,5 руб, и максимальная – 250 руб.

Если рентабельность и коэффициент дисконтирования равны (г = Е), то цена акции на рынке не зависит от дивидендной политики. В самом деле,

П _АКЦ = (ДВ _АКЦ = (Е/Е0*(П _АКЦ – ДВ _АКЦ) /Е = П _АКЦ /Е = 250 руб.

Схематично изменение рыночной цены акции в зависимости от дивидендных выплат (0 < ДВ < П_акц) представлено на рис. 14.1.

Рис. 14.1. Изменение рыночной цены акции в зависимости от дивидендной политики /17/, с. 94

В нормальной для предприятия ситуации, когда рентабельность инвестиций превышает коэффициент дисконтирования (r > Е), большинство инвесторов готовы заплатить высокую цену за акцию, предпочитая большие будущие доходы меньшим текущим.

В то же время всегда имеются инвесторы, которые предпочитают дивидендный доход любому другому доходу с капитала. Для них выплата дивидендов «дает ощущение определенности» и они готовы заплатить большую цену за акции, дающие право на получение большего текущего дивиденда, чем ожидать высокие доходы, подверженные возрастающему с течением времени риску. Есть и инвесторы, которые предпочитают не принимать решения о дивидендах «самостоятельно», для них желательнее получение «реального дохода» непосредственно от предприятия, берущего на себя ответственность за дивидендную политику. Выбор политики осуществляется с учетом рыночной позиции преобладающего на предприятии типа продукции. Общий подход к решению определяется с помощью «Бостонской» матрицы (рис. 14.2).

Рис. 14.2. Влияние типа продукции на политику выплаты дивидендов и реинвестирования прибыли /17/, c/ 95

Для продукции, занимающей позицию «Звезды», экономически целесообразно реинвестировать чистую прибыль в возможно большем объеме; для продукции в позиции «Дойные коровы» целесообразна высокая доля дивидендных выплат; для продукции в позиции «Трудные дети» следует найти способы усиления конкурентного положения, с тем чтобы привести данную продукцию в позицию «Звезды»; для бесперспективной продукции в позиции «Собаки» самое лучшее – прекратить ее производство, а высвободившийся капитал направить в сектор «Звезды».

Дивидендная политика – лишь часть общей картины жизни предприятия. Еще одной частью является политика развития.

Управление экономическим ростом требует нахождения тонкого баланса между целями предприятия, в частности согласования роста оборота, финансовых ресурсов и показателей эффективности. Нередко менеджеры совершают просчеты, жертвуя слишком многим ради роста оборота, и ставят свои предприятия на грань банкротства. Проблема в том, чтобы определить, какой уровень роста оборота верно сочетается с реальным положением предприятия и финансового рынка. Для решения этой проблемы вводятся понятия внутренних и внешних темпов роста.

Внутренние темпы роста (ВТР) представляют собой скорость возрастания собственного капитала и определяются формулами:122

ВТР = П _реинв/СК = П _реинв / ЧП *(ЧП/СК) (14. 5)

или

ВТР = К _реинв * РБ_СК (14.6)

где ВТР – внутренние темпы роста, в год;

СК – собственный капитал, руб.;

РБ_СК – рентабельность собственного капитала, в год.

Формула (14.7) для определения рентабельности собственного капитала имеет вид:123

РБ_СК =(1 – СНП)*РБ°_АК + (1 – СНП)*(РБ°_АК – ССП)* ЗК/СК, (14.7)

при этом

РБ_АК = П/ВР*(ВР/К) = РБ _ВР * К _ТАК (14.8)

где СНП – ставка налогообложения прибыли;

РБ°_АК – экономическая рентабельность активов (авансированного капитала), в год;

ССН – средневзвешенная ставка процента за кредиты, в год;

ЗК – заемный капитал, руб.;

П – прибыль до вычета процента и налогов, руб./год;

ВР – выручка от реализации продукции, руб./год;

К – капитал, руб.;

РБ _ВР – рентабельность выручки, безразмерная величина;