Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования

Для оценки общего воздействия изменения цен акций на совокупный ВВП нужно просто сложить влияние цен активов на расходы на личное потребление и частные и муниципальные капиталовложения. Однако при этом не учитывается взаимодействие секторов.

Глава 5 Финансы и регулирование

Дискуссия, кроме того, касается вопроса о том, являются ли результаты свободных рынков «справедливыми». К этой теме я вернусь в главе 11.

Я был свидетелем множества бумов и крахов на фондовых и товарных рынках, которые развивались практически по одному и тому же сценарию, определяемому психологией.

Alan Greenspan, «We Will Never Have a Perfect Model of Risk,» Financial Times, March 16, 2008.

Хотя амортизация вычитается из прибыли домохозяйств и компаний, сбережения, доступные для инвестирования (сбережения домохозяйств и денежный поток компаний), учитываются включая этот вычет. Снижение стоимости обесцененных активов (например, домов или основных средств в зависимости от сектора) в результате регулярного использования не материализуется в фактический вычет из денежного потока. (Активы, которые полностью обесценились, замещаются — реализованная стоимость, которая уже отражена в потребительских расходах и поэтому снизила валовые сбережения.)

Включая ФРС, технически являющуюся финансовым посредником.

Очевиден рост доли прибыли финансового сектора в ВВП Великобритании, Нидерландов, Кореи и Австралии. Экономика Китая, самая быстрорастущая в мире (и все более рыночноориентированная), демонстрирует увеличение доли финансовых посредников в ВВП с 1,6 % в 1980 г. до 5,9 % в 2013 г.

Чистый зарубежный спрос на финансовые услуги США значительно вырос, но был серьезно перекрыт чистым импортом страховых услуг.

Последние исследования продемонстрировали рост зарплат выше среднего у тех, кто был занят в сфере финансов после 1980 г. (См. Thomas Philippon and Ariell Reshef, Wages and Human Capital in the U. S. Financial Industry: 1909–2006, NBER Working Paper 14 644, January, 2009.)

The Economist, «Number-Crunchers Crunched,» February 13, 2010.

Финансовые активы домохозяйств, составляющие в основном страховые инструменты и пенсионные фонды, могут использоваться как примерный показатель активов в экономике, которыми управляют за плату. Доля финансовых активов домохозяйств в располагаемом личном доходе росла вплоть до конца 1999 г., но затем остановилась.

Alan Greenspan, «Dodd-Frank Fails to Meet Test of Our Times,»; Financial Times; March 29, 2011.

Закон Додда — Франка изменил порядок использования права, предоставленного статьей 13 (3).

Alan Greenspan; «Technology and Financial Services» (speech, Journal of Financial Services Research and the American Enterprise Institute Conference in Honor of Anna Schwartz, Washington, DC; April 14, 2000).

Доходность безрисковых инструментов с большими сроками может опускаться ниже краткосрочных безрисковых процентных ставок, если дорогие деньги убедят инвесторов в том, что будущая инфляция станет меньше, а доступность средств больше.

Sidney Homer and Richard Sylla, A History of Interest Rates, 3rd ed. (Rutgers University Press, 1991), p. 340.

Это, очевидно, не относится к индустрии ссудно-сберегательных ассоциаций, которые исходили из того, что процентные ставки всегда будут оставаться на невысоком уровне. Но этого не случилось. Стоимость их краткосрочного финансирования резко возросла в начале 1980-х гг. Доходность же их ипотечных портфелей выросла умеренно. В последующие годы обанкротились почти 750 ссудно-сберегательных ассоциаций.

Нормальное распределение отражает вероятность результатов по принципу «орел/решка».

Сразу после краха Lehman ряд инвестиционных компаний смоделировали вероятностное распределение исходов, построив отрицательный хвост на основе данных этого события. Используя метод Монте-Карло и другие методики, они пришли к выводу, что вероятность финансового кризиса, сравнимого с тем, который последовал за дефолтом Lehman, гораздо выше той, что предполагали модели на основе нормального распределения риска. Иными словами, то, что считалось «столетним наводнением», может случаться чаще, чем раз в 100 лет.

Чем выше уровень капитала участников рынка, тем выше уровень ликвидности. Чем жестче ограничения на распоряжение обеспечением, тем ниже потребность в капитале. Чем больше совокупный размер собственного капитала участников рынка, тем больше пул, доступный для финансирования узких спредов бид-аск.

Mallaby, Sebastian. More Money Than God: Hedge Funds and the Making of a New Elite. London: Bloomsbury, 2010.

См. сноску 17 к главе 2.