Хорошие девочки не получают больших денег и лучших мужчин!

Прямо на глазах наш портфель ценных бумаг распадался, а бизнес взрывался. По мере того как стоимость наших активов стремительно падала, перед нами вставал неизбежный вопрос возврата вложений, который появляется с нестабильностью рынка. Инвесторы всегда хотят вернуть свои деньги, когда видят, насколько велик ущерб, причиненный портфелю. Значит, нам придется продавать ценные бумаги по любым ценам, чтобы вернуть им эти деньги, независимо от того, какова истинная стоимость наших активов. Затем начали уходить наши аналитики, которых переманивали другие фирмы, почуявшие кровь. Некоторые настоящие друзья звонили и высказывали слова поддержки, выражая уверенность в том, что скоро мы выплывем на поверхность. Другие, не столь преданные, звонили, чтобы узнать величину ущерба, а потом сплетничать на эту тему.

Однако был один крупный инвестор, сохранивший нам верность, и я всегда буду помнить его. Несколько его партнеров пришли на встречу с нами, чтобы оценить ущерб, и вынесли вердикт: «Мы все же верим в вас». Тот инвестор (очень крупное учреждение в области хедж-фондов) бросил нам спасательный круг. Я благодарна ему по сей день.

После четырех суматошных месяцев кровотечение наконец прекратилось. Рынок стабилизировался (отчасти этому способствовала неожиданная фиксация ставки Резервного фонда). Возникла обратная тенденция – рынок вновь поднялся. И в этом море оставались только обломки нашего судна. Мы получили новый приток наличных от проданных ценных бумаг, но все же понимали, что нам понадобятся огромные суммы, чтобы погасить задолженности, которые необходимо было выплатить к концу года. В мире хедж-фондов инвесторы могут забирать свои деньги только раз в год (часто с 90-дневным уведомлением), и мы не имели права подойти к этому моменту с недостатком наличности. По мере того как рынок быстро возмещал потери, мы лишь зализывали раны. Мы вынуждены были заканчивать год со слабой экономической активностью на рынке с унизительными 44 % без какой-либо возможности улучшить ситуацию за последние недели года.

Поскольку в первой половине 1998 года рынок поднялся так резко и самые большие «голубые фишки», то есть крупные компании, такие как Gillette, Coca-Cola и P&G, торговались, на наш взгляд, слишком дорого, по явно завышенным ценам, мы решили сосредоточиться на оказавшихся в тени гигантов мелких фирмах, акции которых стоили гораздо дешевле или казались недорогими. Но ничто не было таким, как казалось.

Как капитаны нашего судна мы в тот год…

• Пострадали от собственного высокомерия. Вплоть до 1998 года мы редко ошибались. (Возможно, мы ошибались, но нас, без нашего ведома, выручала сила рынка.) Нам не приходило в голову, что мы, вероятно, допустили много инвестиционных промахов не только в отношении ценных бумаг, стоимость которых на рынке будет падать, но и в отношении тех активов, в которых наше инвестиционное положение было ошибочным.

• Осуществляли неправильный хедж (страхование). Мы выстроили портфель ценных бумаг компаний с малой капитализацией, но хеджировали, или страховали от возможных потерь, посредством большой капитализации, что вообще не работало, поскольку в ходе кризиса деньги хлынули в надежные крупные компании, соответственно уплывая из мелких фирм. Таким образом, вместо того чтобы нейтрализовать наши потери, страхование только усугубляло ситуацию. Наши мелкие компании буквально подвергались избиению, потому что им катастрофически не хватало ликвидности, то есть покупателей на имеющиеся в продаже акции. А самым большим инвестором, который хотел продать и которому это было необходимо, являлась наша компания. Мы на собственном опыте узнали, что происходит, когда вы перерастаете роль инвестора и превращаетесь в рынок. Вы не можете диктовать свои правила, потому что все карты у покупателей. Только они определяют цены, и вам остается лишь принять их, независимо от подразумеваемой стоимости вложения. Мы полагали, что диверсифицируем свой портфель посредством вложений в малые компании, но на самом деле нам пришлось торговать мелкими неликвидными компаниями по заниженной цене.

• Не слишком хорошо знали ключевых клиентов, или они не знали нас. Мы предположили, что инвесторы понимают и разделяют наш подход, но, оглядываясь назад, я понимаю, что ситуация была иной. Дело не просто в том, что они проявили малодушие или увидели более привлекательную возможность. Они на самом деле не оценили то, что мы пытались сделать. Мы так и не смогли убедить наших иностранных инвесторов оставаться с нами, и все они в конце года вывели свои деньги, как и многие крупные фирмы США.