Корпоративные финансы

Во всех остальных случаях предприятие может столкнуться с ситуацией, когда самостоятельное размещение облигаций окажется более дорогим, чем посредничество инвестиционного института.

Проведение аукциона по размещению ценных бумаг.

Как уже отмечалось, этот метод достаточно редко применяется при размещении корпоративных ценных бумаг, чему есть ряд причин. Тем не менее, очевидно, у этого способа на данном этапе есть определенные перспективы в России. Это обусловливается следующими факторами:

– Отсутствие практики инвестиционно-банковской деятельности в России.

– Отсутствие сложившегося рынка корпоративных облигаций в России. В этих условиях ни эмитент, ни инвестиционные банки не смогут заранее предсказать, по каким ценам могут быть размещены облигации. Аукцион в определенной степени позволяет решить данную проблему.

– Существование практики размещения с помощью аукциона корпоративных облигаций.

Размещение через посредничество инвестиционных банков. Очевидно, размещение выпусков облигаций значительного объема в России практически невозможно без участия инвестиционных банков. Поэтому при осуществлении выпуска облигаций предприятие с необходимостью вынуждено найти себе партнера в лице инвестиционного банка. Однако, как уже отмечалось, инвестиционные банки в России находятся в настоящее время в стадии становления, и предприятию может быть достаточно сложно выбрать организации, способные должным образом провести размещение облигаций.

Размещение ценных бумаг через посредничество инвестиционных банков может происходить в нескольких вариантах.

1. Инвестиционные банки гарантируют размещение ценных бумаг (обязуясь либо полностью выкупить выпуск на себя, либо обязуясь выкупить неразмещенную среди инвесторов часть выпуска).

2. Инвестиционные банки осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг, но не гарантируют размещения выпуска.

Главную роль в подготовке эмиссии и выборе параметров облигаций играет генеральный менеджер. На роль генерального менеджера может претендовать одна из организаций, перечисленных в ч. 2. При этом при выборе генерального менеджера предприятию есть смысл придерживаться следующих принципов:

– При планировании размещения ценных бумаг на международных финансовых рынках (еврооблигации) в качестве генерального менеджера должен выбираться зарубежный инвестиционный банк.

– При планировании значительных по объему эмиссий на внутреннем рынке на роль генерального менеджера может быть назначен крупный московский инвестиционный банк. Если планируется разместить часть выпуска среди иностранных инвесторов, то привлекаемый инвестиционный банк должен иметь хорошие связи с этой группой инвесторов.

– При планировании осуществления средних и небольших по размеру эмиссий (до 10 – 20 млн долл.) в роли генерального менеджера может выступать крупная региональная инвестиционно-банковская организация или средний по размерам петербургский или московский инвестиционный банк.

Существуют 2 принципиальных способа выбора генерального менеджера эмиссии:

– «Договорной» способ. Выбор инвестиционного банка – ведущего менеджера осуществляется по результатам серии переговоров, в ходе которых происходит согласование параметров эмиссии и цены размещения.

– «Тендерный» способ. Выбор генерального менеджера осуществляется в результате публичных торгов, в ходе которых инвестиционные банки конкурируют между собой, предлагая наибольшую цену размещения или наилучшие условия.

Генеральный менеджер осуществляет формирование консорциума андеррайтеров. В консорциум андеррайтеров в России могут входить организации, перечисленные в числе возникающих инвестиционных банков, а также более мелкие участники рынка ценных бумаг, имеющие значительную клиентскую базу.

Консорциум андеррайтеров, в свою очередь, осуществляет непосредственное размещение ценных бумаг среди инвесторов, и в случае необходимости может привлечь к размещению группу продаж. Группа продаж может включать в себя небольшие брокерские компании, работающие непосредственно с конечными инвесторами.

Преимущество размещения через инвестиционные банки – возможность размещения значительных объемов ценных бумаг. Недостаток – необходимость платить комиссионные за размещение.