Куда ведет укрепление рубля?

Каким образом выглядит конфигурация «курсовых» интересов для разных групп иностранных инвесторов? Те, кто занимается реальными инвестициями - получат премию при более слабом курсе рубля за счет уменьшения стоимости своих инвестиций в валютном выражении. Это следует из того, что при продаже валюты они смогут выручить большее число рублей, необходимых при покупке земли, российских активов и проведении прочих расходов; стоимость же иностранного оборудования в валюте будет для них неизменной, а продукция, создаваемая в России с использованием отечественного сырья будет иметь большую конкурентоспособность.

Но если мы имеем полный цикл сборки на импортных комплектующих, например - производство электронной продукции, то конкурентоспособность такой продукции будет почти равна импортной, снижаясь вместе с ослаблением рубля. Для таких производств ослабление рубля не выгодно. Но в этом случае у инвесторов будет стимул организовать производство комплектующих в России, что с точки зрения долгосрочных интересов страны более предпочтительно. К этому их может подтолкнуть также и «давление» и со стороны нашего государства.

При этом спекулянтам удобнее работать в условиях укрепляющегося рубля, занимая «короткую» позицию по «слабеющий» валюте, что упрощает получение прибыли при вводе и выводе «горячих» денег. Это позволяет откупить валюту через некоторое время после ее продажи по более выгодному курсу. При этом МВФ обычно призывает к проведению «стабилизационной» политики, столь «успешно» проводимой в России как раз накануне 1998 года.

Сильный рубль дает российским инвесторам преимущества с точки зрения гипотетической внешней экспансии - возможностей покупки внешних активов, в том числе и высокотехнологичных. Однако на практике - осуществляется чаще всего покупка «сырьевых» активов и в основном за счет валютных ресурсов.

Что касается экспортеров, то рост выручки у них будет тем выше, чем ниже курс рубля и тем выше конкурентоспособность их продукции. Но экспорт сырьевого сектора зависит от внешней конъюнктуры, курс рубля определяет в основном уровень рентабельности - чем слабее рубль, тем выше прибыль. Здесь также существуют конкурирующие процессы – у сырьевого сектора есть внешние долги, в том числе в ряде случаев- немалые, хотя имеется и источник – экспортная выручка, не зависящая от курсовой политики. Однако высокий уровень цен на сырье с лихвой компенсируют их потери от укрепления рубля, кроме того, они могут быть нивелированы ростом цен на внутреннем рынке, что в последнее время и происходит. Аналогично и бюджет при росте валютной выручки останется в выигрыше даже на фоне слабеющей валюты.

Девальвационная ловушка

Постепенное ослабление рубля способствует привлекательности рублевых займов. Для банковской системы более выгодно умеренное и постепенное ослабление рубля, осуществляемое таким образом, чтобы не вызвать отток рублевых вкладов и их перетекание в валютные. Однако и здесь есть конкурентные процессы. Постепенное ослабление рубля способствует решению проблемы «рублевых» проблемных кредитов, но усугубляет проблему возврата долгов в валюте. Для ряда крупных банков, осуществляющих рост розничного кредитования за счет дешевых валютных займов (что было в докризисный период) более выгоден укрепляющийся рубль – как с точки зрения «старых» долгов, так и перспектив бизнеса. Аналогичная ситуация и для других валютных заемщиков, не являющихся экспортерами – компаний и граждан.

Существуют противоречия между интересами некоторых групп заемщиков, стремящихся к внешним валютным займам при отсутствии корректной оценки принимаемых рисков и некотором недосмотре со стороны надзорных органов и стратегическими интересами национальной экономики. Последние подразумевают поддержание конкурентоспособности, минимизацию валютных рисков и возможность использования ослабления национальной валюты в качестве антикризисной меры. Такая ситуация может быть определена как «девальвационная ловушка». Но нельзя не сказать, что к выходу на внешние финансовые рынки их зачастую принуждает неразвитость рынков внутренних. Но в целом это не повод, чтобы перекладывать ответственность за принятые частные решения и просчеты надзорных органов «на плечи» всей экономики.

Основная проблема – как учесть интересы валютных заемщиков (не экспортеров) – компаний, банков и граждан? Ослабление рубля не должно быть глубоким. Возможно, затем следует пройти некоторую фазу стабилизации для временного облегчения проблемы. При этом степень потерь от ослабления рубля для них частично будет компенсирована оживлением деловой активности. Компании, которые имеют высокую рентабельность, смогут решить проблему роста долговой нагрузки самостоятельно. Остальным может помочь - при необходимости - реструктуризация долгов, и в крайнем случае - локальная поддержка.