Не верьте цифрам!

Мой первый отчет, названный «Будущая структура группы инвестиционных компаний Wellington», был готов к 11 марта 1974 г. В нем четко обозначалась конечная цель для группы взаимных фондов: независимость. Необходимо «обеспечить фондам надлежащую степень корпоративной, деловой и экономической независимости», поскольку именно такая структура предусматривается Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г. Но на деле такая независимость, отмечал я, оказывается иллюзией в отрасли, где «фонды являются немногим более чем корпоративной оболочкой… лишенные возможности самостоятельного ведения дел… И однако такая структура была общепринятой нормой для индустрии взаимных фондов на протяжении более 50 лет».

11 июня 1974 г. совет директоров фондов отклонил мое предложение о покупке управляющей компании и выбрал наименее революционный из семи предложенных мною вариантов. Мы создали собственную компанию, которая взяла на себя административные функции, а также отвечала, как писал бывший член Комиссии по ценным бумагам и биржам Ричард Смит, «за контроль и оценку услуг (по консультированию и распространению), предоставляемых сторонними поставщиками», в данном случае Wellington Management. Это решение, добавил советник, «не рассматривалось как "первый шаг" к интернализации других функций, но как структура, которая… будет продолжать функционировать и в будущем».

Поскольку совет директоров позволил Wellington Management Company сохранить свое название (как и ее флагманскому Wellington Fund), новое название предстояло придумать для вновь созданной административной компании. Я предложил назвать ее Vanguard, и после очередной серии жарких дебатов совет директоров одобрил эту идею. Таким образом, 24 сентября 1974 г. была зарегистрирована компания Vanguard Group. В начале 1975 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам без оговорок утвердила информационный бюллетень для голосования по доверенности в отношении предлагаемого изменения; вкладчики фондов проголосовали за; и 1 мая 1975 г. дочерняя компания фондов Vanguard начала свою деятельность.

Но не успели на многочисленных соглашениях высохнуть чернила, как вновь подул ветер перемен. Создание Vanguard, писал я, безусловно «было победой, но я опасался, как бы это не оказалось пирровой победой… Я хорошо понимал, что наш ограниченный мандат, не позволявший нам участвовать в управлении активами и распределении паев, фактически лишал Vanguard власти над собственной судьбой… Почему? Потому что в нашей отрасли успех зависит не от того, насколько хорошо осуществляется административное управление фондов. С какой бы лояльностью, добросовестностью и профессионализмом ни управляли их делами, успех определяется тем, какие фонды создаются, какие инвестиционные решения принимаются и какие доходности зарабатываются фондами, а также как – и насколько эффективно – осуществляется распространение их паев».

Поэтому нами было принято решение создать новый фонд, чтобы управлять им своими силами. При этом мы хитроумно обошли запрет на управление активами, поскольку с формальной точки зрения в данном случае не было речи об управлении активами как таковом. Мы создали первый в мире взаимный индексный фонд, который просто копировал индекс акций Standard & Poor's 500. Фонд был зарегистрирован в конце 1975 г., а в августе 1976 г. было осуществлено первичное размещение паев, надо признать, не совсем удачное, поскольку нам удалось привлечь всего $11 млн. Несмотря на медленный старт, сегодня индексный фонд Vanguard 500 входит в число крупнейших взаимных фондов в мире.

Вскоре после этого мы взяли под свой контроль систему распространения. 9 февраля 1977 г., после ожесточенных дебатов из-за явной политической подоплеки вопроса, совет директоров фондов согласился с моей рекомендацией отказаться от услуг Wellington Management по размещению паев среди инвесторов, устранить любые нагрузки при покупке и отказаться от распространения паев через сеть фондовых брокеров, которая использовалась Wellington с момента ее создания в 1929 г. (Я утверждал, что тем самым мы не нарушали меморандум о взаимопонимании, поскольку не интернализировали систему распространения, а устраняли ее.) Когда решение было принято, Vanguard быстро ликвидировала свою прежнюю систему распространения с посредниками и нагрузками и стала продавать паи инвесторам напрямую и без нагрузки. Всего 21 месяц спустя после начала деятельности компания Vanguard превратилась в полностью самостоятельный, независимый комплекс взаимных фондов. Так был дан старт тому, что мы назвали «экспериментом Vanguard» по управлению фондами.

Посмотрим на результаты