Не верьте цифрам!

Причина, по которой по-настоящему взаимная организационная структура до сих пор не правит финансовыми морями, я боюсь, заключается в том, что шумпетерианские предприниматели прежних дней, создававшие предприятия «ради радости созидания… ради стремления к успеху ради самого успеха, а не ради его плодов», постепенно уступили место обычным бизнесменам, которым больше свойственно стремиться к успеху ради его плодов и использовать компании как личные вотчины для собственного обогащения. Эта тенденция как нельзя более наглядно проявляется в индустрии взаимных фондов. Когда я пришел работать в эту отрасль в 1951 г., в ней преобладали небольшие частные фирмы, управляемые профессиональными инвесторами; сегодня в ней доминируют гигантские финансовые конгломераты, которые занимаются этим бизнесом ради того, чтобы заработать максимальную доходность на свой капитал, а не на капитал вкладчиков своих взаимных фондов. Как я говорю в своей книге, новая парадигма взаимных фондов – это символ триумфа капитализма менеджеров над капитализмом собственников. А между тем выигрышная стратегия в конечном итоге оказывается у той фирмы, которая работает прежде всего на благо других и служит своим акционерам/собственникам, просто устраняя львиную долю разрушительных издержек из инвестиционного уравнения. Если бы доктор Франклин родился в нашем веке, он, безусловно, одобрил бы такой способ служения обществу.

Наша инновационная структура и присущие ей низкие издержки, в свою очередь, обеспечили нам плацдарм для создания широкого спектра других инноваций, главным образом новых фондов, которые должны были – по задумке и на практике – сделать преимущества низких издержек еще более значимыми и очевидными. Первое «изобретение» появилось на свет спустя всего несколько месяцев после того, как наша компания начала свою деятельность, когда меня стала неотступно преследовать одна мысль, на самом деле пришедшая мне в голову еще в 1949 г., когда я писал свою дипломную работу в Принстонском университете. Если взаимные фонды как совокупность значительно отстают от доходности фондового рынка из-за своих высоких издержек, почему бы просто не владеть всем фондовым рынком с минимальными издержками, которые мы готовы обеспечить? В этом случае инвесторы смогут получать почти 100 % годовой доходности рынка, а не 70–80 %, которую обеспечивают наши коллеги. Эта, в общем-то, банальная идея довольно быстро была претворена в жизнь в виде первого в истории индексного взаимного фонда, став максимально наглядным и убедительным воплощением философии Vanguard. Сегодня «Глупость Богла», как его некогда называли, – индексный фонд Vanguard 500 – стал крупнейшим взаимным фондом в мире.

Кроме того, простая арифметика, показывающая критическую роль издержек инвестирования в формировании доходностей, указывает на то, что преимущества индексного инвестирования выходят далеко за рамки простого индексного фонда полного рынка акций или облигаций. Это подтолкнуло нас ко второму ломающему стереотипы изобретению, а затем – к третьему. Второе было сделано в области секторных фондов облигаций, когда в 1977 г. мы запустили первую серию фондов облигаций с установленными сроками погашения, включающую портфели краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций. Хотя это может показаться не бог весть каким полетом творческой мысли – да мы и не ставили перед собой такую задачу! – наша простая концепция совершила революцию в сфере секторных фондов облигаций, и вскоре практически вся отрасль переняла эту идею. Сегодня трехсегментный портфель облигаций является отраслевым стандартом.

Эта же простая арифметика стала ключом к третьему изобретению Vanguard, также быстро скопированному отраслью (разумеется, кроме низких издержек). В 1993 г., осознав (хотя и намного позже, чем следовало бы!), что чрезмерные налоговые издержки, характерные для активно управляемых фондов, оказывают столь же разрушительное воздействие на доходности вкладчиков, что и операционные расходы, комиссии за управление, нагрузки и издержки оборачиваемости портфеля, мы создали первую в отрасли серию фондов, нацеленных на минимизацию налоговых выплат: два фонда акций и сбалансированный фонд, которые реализовывали в основном пассивные индексно ориентированные стратегии и в последующие годы в полной мере отвечали нашим ожиданиям.

Следуя замечательному примеру Франклина, Vanguard делала свои изобретения публичным достоянием, не пытаясь извлечь из них выгоду только для себя. Мы не пытались запатентовать ни индексный фонд, ни трехсегментный фонд облигаций, ни фонд, созданный с целью минимизации налоговых выплат, ни любое другое наше изобретение. Мы видели свою миссию в том, чтобы идти «в авангарде», предлагая инвесторам спектр разумных альтернатив, и работать на благо общества, что и должно было стать фундаментом для конкурентного преимущества нашей компании.

Инвестиционная мудрость: Франклин – в XVIII в., Vanguard – в XX в.