Не верьте цифрам!

Перемены налицо, и они противоречат самому духу Закона об инвестиционных компаниях: взаимные фонды должны «организовываться, управляться и действовать» в интересах их вкладчиков, а не в интересах их «инвестиционных консультантов, управляющих, андеррайтеров и других» – принцип, который сегодня больше нарушают, нежели соблюдают. Пришло время создать новую модель «Омега», отраслевую структуру, которая будет, как ни странно, очень похожа на модель «Альфа», с которой началась история нашей отрасли почти 80 лет назад.

Эволюция MIT

Практически с момента своего создания MIT был замечательно успешным предприятием. После неспешного старта к концу 1926 г. его активы взлетели до $3,3 млн. В период продолжавшегося рыночного бума второй половины 1920-х гг. фонд процветал. С 1926 по 1928 г. он заработал для своих инвесторов доходность 88 %, но во время обвала и последующей депрессии 1929–1932 гг. потерял 63 % своего капитала. С восстановлением рынка его активы вновь начали быстро расти с $128 млн в 1936 г. до $277 млн в 1949 г. MIT оставался самым крупным фондом акций в Америке вплоть до 1975 г., когда его активы в общей сложности достигли $1,15 млрд – поистине поразительная полувековая история отраслевого лидерства.

К своему завидному статусу старейшего и крупнейшего взаимного фонда в стране MIT добавил славу фонда с самыми низкими издержками. Его управляющие в скором времени уменьшили свой первоначальный размер вознаграждения с 6 % до 5 % от заработанного дохода, а затем и до 3,5 % в 1949 г. Расходы фонда как процент от его активов (общепринятый ныне показатель деятельности фондов) снизились с 0,50 % в первые годы до 0,39 % в 1949 г., а в течение 1960–1969 гг. колебались вокруг 0,19 %. На протяжении всего этого периода паи MIT публично продавались через фондовых брокеров брокерской компанией Learoyd-Foster, впоследствии ставшей Vance, Sanders & Co. Поскольку MIT управлялся собственными доверительными управляющими и не был аффилирован со своим распространителем, созданная им структура настоящего взаимного фонда играла ключевую роль в его устойчивом успехе.

К началу 1969 г. MIT был белой вороной в отрасли. Он придерживался принципов доверительного управления и не вовлекался в маркетинг. Благодаря этому ему удавалось удерживать расходы на минимальном уровне. Его портфель был широко диверсифицирован и имел низкую оборачиваемость. Фонд был ориентирован на долгосрочные вложения, как и инвесторы, покупавшие его паи. И в то время как практически все остальные фонды в отрасли давным-давно перешли к модели «Омега» с внешней «управляющей компанией», которая полностью отвечала за деятельность фонда, инвестиционные решения и продажу паев в обмен на комиссии и сборы, основанные не на заработанном доходе, а на размере активов, которые оплачивались существующими инвесторами, плюс нагрузки за продажу, которые оплачивались новыми инвесторами, MIT продолжал придерживаться своих высоких стандартов и процветал, – история успеха, в своем роде очередное доказательство того, что «взаимность» во всех ее проявлениях – это хорошо.

MIT – от «Альфы» до «Омеги»

Но в 1969 г. структура фонда была изменена. Управляющие убедили вкладчиков MIT (и его дочернего Massachusetts Investors Growth Stock Fund, первоначально называвшегося Massachusetts Investors Second Fund) проголосовать за переход от структуры взаимного фонда к общепринятой структуре с внешним управлением. Когда вкладчики одобрили предложение, MIT вошел в семейство фондов Massachusetts Financial Services (MFS). После того как на протяжении почти полувека MIT был уникальным, выдающимся фондом, в 1969 г. он стал всего лишь одним из толпы.

Хорошо это было или плохо, что MIT перешел от модели «Альфа» к модели «Омега»? Однозначно, с точки зрения гонораров его управляющих это было хорошо. И также однозначно, что с точки зрения расходов его инвесторов это было плохо. Коэффициент расходов в 0,19 %, державшийся несколько лет на этом уровне вплоть до 1968 г., удвоился до 0,39 % к 1976 г., еще раз удвоился до 0,75 % к 1994 г. и продолжал расти, достигнув 0,97 % в 1998 г. и 1,20 % в 2003 г. (рис. 12.1). А как же насчет 3,5 %-ного вознаграждения управляющих, которые те вычитали из дохода фонда в 1949 г.? Этот порог был давным-давно преодолен. В 2002 г. расходы MIT съели ровно 80,4 % заработанного им дохода.