Не верьте цифрам!

Гаванде А. Колоколообразная кривая // New Yorker. 2004. 6 декабря. С. 82–91.

36

Чарльз Мангер, из выступления перед группой финансовых директоров фондов, Санта-Моника, Калифорния, 14 октября 1998 г.

37

Амбачтшир К. За пределами портфельной теории: следующий этап // Financial Analysts Journal, № 1. 2005. Январь-февраль. С. 29–33.

38

На основе текста моего выступления на Инвестиционном форуме Morningstar в Чикаго, Иллинойс, 26 июня 2002 г. Поскольку с тех пор утекло много времени, все графики были обновлены, а также добавлена новая информация, которая в тексте выделена жирным шрифтом.

39

Эти данные взяты из исчерпывающих исследований, осуществленных профессором Кеннетом Френчем из Дартмута и Юджином Фама из Чикагского университета.

40

Прекратил свое существование в 2009 г. В результате слияния.

41

На протяжении первого десятилетия XXI в. я часто обращался к теме ожидаемой доходности фондового рынка. Особенно подробно этот вопрос был рассмотрен мною в первом издании (1999 г.) моей книги «Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора». – М.: Альпина Паблишер, 2002, в приложении, где приводится сравнение ситуации 1999 и 1929 гг., и в книге «Джон Богл об инвестировании: Первые 50 лет» (John Bogle on Investing: The First 50 Years), 4-я глава.

42

Богл Д. Богл о взаимных фондах: новые императивы для разумного инвестора (Bogle on Mutual Funds: New Perspectives for the Intelligent Investor. – New York: McGraw-Hill, 1993).

43

На основе моей статьи, опубликованной в журнале Journal of Portfolio Management за 2008 г. Статья получила награду Бернстайна – Фабоцци и Джейкобса – Леви как «Выдающаяся публикация 2008 г.». Перепечатана с разрешения Institutional Investor Journal, copyright © 2010. За дополнительной информацией, пожалуйста, обращайтесь на сайт www.iijournals.com.

44

Богл Д. Руководство разумного инвестора. Единственный надежный способ инвестировать на рынке ценных бумаг. – М.: Вильямс, 2010.

45

Я отношу эти замечания в основном к фондам акций, на которые сегодня приходится около 70 % всех отраслевых активов. Разумеется, не все фонды поддались перечисленным ниже тенденциям, но исключений довольно мало.

46

Классификация Morningstar основана на матрице с девятью ячейками, где по одной оси указаны категории рыночной капитализации (большая, средняя, малая), а по другой – инвестиционный стиль (акции роста, акции стоимости, смешанная).

47

Кумулятивная 10-летняя доходность по данным 200 фондов акций с самым большим притоком денежных активов составила 133 %, полученная инвесторами доходность 27 % (за период 1996–2005 гг).

48

Как ни странно, управляемый комитетом Dodge & Cox является одним из наиболее успешных фондов в отрасли.

49

За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2007 г., финансовые услуги принесли 42 % – $52 млрд – от общей величины выручки General Electric, составившей $124 млрд.

50

Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Гелиос АРБ, 2012.

51

Курана Р. Q1. – Йельская школа менеджмента. 2007.

52

Чарльз Мангер, из выступления перед группой финансовых директоров фондов, Санта-Моника, Калифорния, 14 октября 1998 г.

53

Абельсон А. Рой аналитиков // Barron's. 2007. № 5.

54

Пожалуйста, учтите, что эти цифры отражают весьма приблизительные оценки. Я округлил дивидендную доходность до 2,0 %; прирост капитала вполне может вернуться к долгосрочной норме в 5,0 %; да и кто может дать голову на отсечение, что к 2018 г. коэффициент цена/прибыль не вырастет в два раза?

55

Это может быть наилучшим сценарием. В то время как я проигнорировал налоги, большинство инвесторов фондов не могут этого сделать. Я также пренебрег вероятностью того, что, как показывает прошлый опыт, годовая доходность инвесторов фондов вполне может оказаться ниже указанных 2,2 % чистой годовой реальной доходности, ожидаемой для среднего фонда.

56

Коуз Р. Теория фирмы // Природа фирмы. – М.: Экономическая школа, 1995.

57

Мерфи К., Шлейфер А., Вишни Р. Распределение талантов // Quarterly Journal of Economics. 1991. № 5.

58

Например, в 2000 г. Принстонский университет выпустил 148 обычных инженеров и 25 специалистов по финансовой инженерии. В 2009 г. обычных инженеров было 122 человека (на 17 % меньше), а финансовых инженеров – 68 (на 172 % больше).

59

Обстфельд М., Рогофф К. Шесть главных загадок международных финансов: одна общая причина? // NBER Macroeconomics Annual. 2000. № 15.

60

На основе моих выступлений на конференции Международной ассоциации финансового менеджмента (FMA) в Чикаго, Иллинойс, 15 октября 2005 г. и в Школе бизнеса им. Хааса Калифорнийского университета, Беркли, Калифорния, 27 октября 2006 г., где мне была присуждена награда «За выдающийся вклад в развитие финансовой отчетности».

61

Свенсен Д. Секреты стабильно высокой доходности от легенды мира инвестиций. – М.: Эксмо, 2009.

62

Мартин Р. Ложные стимулы: менеджеры, получающие вознаграждение акциями, ведут себя точно так же, как спортсмены, делающие ставки // Barron's. 2003. 22 декабря.

63