Опционы. Полный курс для профессионалов

В силу своих свойств straddle предоставляет возможность снижения кредитных рисков. Предположим, вы купили колл номиналом 100 млн долл. с дельтой 50 (опцион «при своих», atm). Как уже отмечалось, для дельта-нейтральных позиций «название» опциона не существенно, т. е. захеджированный пут ведет себя так же, как захеджированный колл с тем же страйком и датой истечения. Из этого следует: наш колл после хеджирования ведет себя так же, как straddle. Иными словами, профиль рыночного риска и дохода позиции (длинный колл номиналом 100 млн долл. плюс короткий форвард номиналом 50 млн долл.) и straddle колл и пут номиналом 50 млн долл. – один и тот же (вы можете проверить это, нарисовав графики позиций). При этом кредитный риск поставки straddle в три раза меньше риска колла!

Strangle

Аналогично straddle: можно исполнить только один опцион.

Предположим, вы купили опцион 109,00 USD пут на 10 млн долл. и опцион 111,00 USD колл на 10 млн долл.

Если в дату истечения курс spot:

• ниже 109,00, вы продадите 10 млн долл. по 109,00;

• выше 111,00, вы купите 10 млн долл. по 111,00;

• между 109,00 и 111,00, вы ничего не будете делать, потому что ни один опцион нельзя будет исполнить (они не будут «при деньгах»).

Таким образом, в strangle надо учитывать риск переоценки по двум сторонам и риск поставки только одной стороны сделки, как и в straddle.

«Бычий» («медвежий») спред (вертикальный спред)

Вы покупаете опцион 110,00 USD колл (Yen пут) на 10 млн долл. и продаете опцион 120,00 USD колл на 10 млн долл. Вы делаете это потому, что думаете, что курс USD вырастет выше 110,00, но не достигнет 120,00. Продавая опцион 120,00 колл, вы снижаете издержки покупки опциона 110,00 колл.

Риск расчетов в этой стратегии считается по-разному, в зависимости от того, есть ли между сторонами соглашение о неттинге.

С неттингом

Максимальный риск расчетов равен 10 млн долл.

• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.

• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 130,00.

• Если курс spot выше 140, вы сделаете неттинг:

10 млн долл. × (120,00 − 110,00): 110,00 = 909 091 долл.

Без неттинга

Все то же самое, за исключением последнего случая.

• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.

• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.

• Если курс spot выше 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110 и продадите 10 млн долл. по 120,00.

Таким образом, в случае с «бычьим» спредом, где у вас длинная позиция по более дорогому опциону, ваш максимальный поставочный риск равен номинальной стоимости одной ноги, если вы делаете неттинг, и сумме обеих ног, если вы работаете без неттинга. Риск переоценки равен максимальному P/L, который можно получить в промежутке между длинной и короткой ценой исполнения.

Если у вас длинная позиция по более дешевому опциону, то форвардного риска не возникает (потому что в худшем случае вы будете должны заплатить деньги). Поставочный риск также равен сумме номинальных размеров обеих ног, если нет соглашения о неттинге. Если же соглашение есть, поставочный риск равен номинальной сумме одной ноги.

Пропорциональный спред

То же самое, что и в случае «бычьего» («медвежьего») спреда, но суммы длинного и короткого опционов разные. Например, вы покупаете опцион 110,00 USD колл на 10 млн долл. и продаете опцион 120,00 USD колл на 30 млн долл. Рассмотрим случаи, когда вы делаете неттинг и когда не делаете.

С неттингом

• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.

• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.

• Если курс spot выше 120,00, надо будет использовать комбинацию неттинга и поставки:

1) Ваш риск будет уменьшен на сумму прибыли от инвестиций в 10 млн долл. в интервале между 110,00 и 120,00:

10 млн долл. × (120,00 − 110,00): 120,00[113] = 909 091 долл.

2) 10 млн долл., по которым у вас длинная позиция, пойдут в счет неттинга против 30 млн долл. по короткой позиции (без поставки).

3) Оставшиеся 20 млн долл., по которым у вас короткая позиция, останутся на поставку, как по сделке spot. Таким образом, ваш общий максимальный поставочный риск по этой сделке составляет: 20 000 000 + 909 091 = 20 909 091 долл.

Без неттинга

• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.

• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.

• Если курс spot выше 120,00, вам надо будет делать расчет на сумму обоих опционов!