Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии

Фактически в 1998–2002 гг. высокодоходные облигации больше всего отставали по доходности от облигаций инвестиционного уровня, начиная с 1962 г. (год, которым датируются самые ранние записи в базе данных Mutual Fund Expert). Низкая доходность фондов высокодоходных облигаций в этот период была обусловлена сочетанием ряда факторов. Во-первых, к 1998 г., после почти четырех благоприятных лет на рынке высокодоходных облигаций, инвесторы стали довольно беспечны и были готовы одалживать свои средства рискованным заемщикам за очень небольшое повышение купонной ставки по сравнению с облигациями инвестиционного уровня. Когда дополнительный доход от инвестирования в сравнительно рискованные облигации невелик, у инвесторов есть все основания «сбрасывать» свои активы на рынок при первых тревожных признаках, создавая при этом источник потенциального избыточного предложения.

Во-вторых, в этот период впервые за более чем 30 лет у инвесторов возник страх дефляции (падения цен). Дефляция создает проблемы для любого заемщика, поскольку его обязательства по обслуживанию долга фиксируются при получении займа, при этом падение цен угрожает уменьшить его будущий доход. Эмитентам высокодоходных облигаций сложнее справиться с нехваткой выручки, нежели эмитентам облигаций инвестиционного уровня, поэтому высокодоходные облигации могут быть особенно уязвимы в периоды, когда у бизнеса возникают сложности с повышением цен или поддержанием их на прежнем уровне.

Наконец, банкротство Enron и других некогда процветающих компаний подорвало доверие инвесторов к бизнесу. Это негативно отразилось на доходности корпоративных облигаций со всеми рейтингами, однако больше всего (в сравнении с прочими) пострадали высокодоходные облигации, поскольку рискованные заемщики сильнее всего зависят от степени оптимизма и доверия со стороны инвесторов.

Главный вывод, который можно сделать из графика на рис. 8.1, заключается в том, что во время благоприятных периодов на рынке инвестирование в высокодоходные облигации может быть очень прибыльно. Хотя исследуемый период на рис. 8.1 начинается лишь с 1996 г., история повышенной прибыли, обеспечиваемой высокодоходными облигациями, гораздо более длительна. Например, в 1980–2006 гг. среднегодовая суммарная доходность высокодоходных облигаций составляла 9,7 %, при этом аналогичные показатели для корпоративных облигаций инвестиционного уровня и для фонда денежного рынка Vanguard Money Market Fund были равны 8,6 % и 6,6 % соответственно. Однако недостатком инвестирования в высокодоходные облигации является существенный рост их уровня риска в периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры (рис. 8.2).

РИС. 8.2. Рост $1000, инвестированных в средний фонд корпоративных высокодоходных облигаций и средний фонд среднесрочных корпоративных облигаций инвестиционного уровня. 1980–2006 гг. (Источник: база данных Mutual Fund Expert по состоянию на 31.03.2007)

Существенный риск инвестирования в высокодоходные облигации – риск банкротства эмитента