Правила инвестирования Уоррена Баффетта

«Существуют только три способа избежать уплаты налога в конце: (1) умереть с активами на руках – это чересчур для меня – даже фанатичные приверженцы воспринимают этот „рецепт“ со смешанными чувствами; (2) раздать активы безвозмездно – в этом случае вы определенно не будете платить налоги, но, конечно, и вам ничего не заплатят; и (3) упустить выигрыш – если у вас текут слюнки при виде такого способа экономии на налогах, то я восхищаюсь вами – вы определенно достойны своих убеждений»{104}.

Он раскрывает нам великий смысл уплаты налогов, в которых нужно видеть логический результат нашего инвестиционного успеха. Многие инвесторы, однако, все еще воспринимают уплату налогов, как конфискацию богатства, а не как погашение кредита. Уолл-стрит успешно играет на таком представлении и генерирует неиссякаемый поток «инноваций» в сфере продуктов, помогающих избегать налогообложения за хорошую плату. Что бы инвесторы ни пожелали, можете не сомневаться, Уолл-стрит тут же предложит это. В 2004 г. на годовом собрании Berkshire и Баффетт, и Мангер с осуждением высказались о схемах избежания налогов, рекламируемых самыми известными аудиторскими фирмами. По словам Мангера, главное предлагать их не более чем паре десятков крупнейших клиентов, чтобы регуляторы ничего не заметили{105}.

Этот инновационный инстинкт живет и здравствует с 1960-х гг., когда впервые появились «своповые фонды». Баффетт ярко описывает их в своих письмах, отмечая, что «доминирующим аргументом при продаже была отсрочка (отсрочка, когда продавцы с энтузиазмом расхваливают ее, иногда кажется очень созвучной устранению) налога на прирост капитала при обмене одной ценной бумаги на диверсифицированный портфель»{106}. Затем он демонстрирует далеко не звездные результаты этих фондов, за которые тем не менее взимается высокое вознаграждение.

Комментарии Баффетта по налогам возвращают нас на землю и, в частности, к фокусированию на формировании портфеля с наивысшей доходностью, возможной при доступных инвестиционных возможностях. «Не зацикливайтесь на налогах», – твердит он на протяжении многих лет. В первые два десятилетия своей инвестиционной карьеры Баффетт добивался выдающихся результатов, хотя и платил немало налогов – чем больше он платил их, тем выше были его результаты. При инвестировании следует стремиться к уплате как можно большей части налога по наименьшей ставке. Если вам удастся сделать это, ваши результаты будут превосходными.

Из писем партнерам: налогообложение

10 июля 1963 г.

Существует определенная вероятность того, что мы получим в этом году значительный реализованный прирост капитала. Конечно, эта вероятность вовсе не обязательно материализуется, и в реальности она может ничего не добавить к нашему инвестиционному результату в этом году. Я твердый сторонник уплаты большого подоходного налога по низким ставкам. Огромное количество нечетких, сумбурных инвестиционных решений принимается исходя из так называемых налоговых соображений.

Мой собственный капитал – это рыночная стоимость активов минус налог, подлежащий уплате после продажи. Обязательство является таким же реальным, как и актив, если только стоимость актива не падает (увы и ах!), актив не передается кому-то безвозмездно (без комментариев) или я не умираю с активом на руках. Последнее граничит с пирровой победой.

Инвестиционные решения должны приниматься на основе наиболее вероятной доходности после налогообложения при минимальном риске. Изоляция ценных бумаг с низкой налоговой базой просто замораживает часть капитала на уровне ставки, присущей изолируемым активам. Хотя в каких-то случаях это может давать хороший результат, а в каких-то плохой, в целом такой подход равносилен отказу от управления инвестициями. Владение большим количеством различных ценных бумаг с низкой налоговой базой без всякого сомнения приближается к владению ценными бумагами в целом, иначе говоря, доходность приближается к доходности Dow. Мы не считаем это оптимальным с учетом налогообложения.