Принцип Дерипаски

Скептики до последнего не верили в то, что IPO состоится, считая «видимость подготовки к IPO» лишь дополнительным аргументом в переговорах с кредиторами. Видимость то была или действительно решительные действия, однако то, что с иностранными и отечественными кредиторами к концу года окончательно договорились, – свершившийся факт! Прежде всего, конечно, благодаря правительству, запустившему госпрограмму рефинансирования внешних долгов в ВЭБе, а затем Сбербанку, по соглашению с которым срок выплаты ВЭБу продлевался до 2013 года. Разумеется, все закладывались и под личность Дерипаски.

И все же в самом конце декабря 2009 года листинговый комитет Гонконгской фондовой биржи согласовал решение по заявке ОК «Русал» (UC Rusal) о размещении акций компаний, но с некоторыми ограничениями, наложив запрет на участие в первичном размещении акций UC Rusal для физических лиц. Предположительная выручка за 10–11 %-ный пакет акций могла составить $2,6 млрд. Компания рассчитывала на свою оценку во время IPO в размере до $30 млрд. Главная проблема UC Rusal – огромный банковский долг в $16,8 млрд.

В январе 2010 года компания UC Rusal разместила на Гонконгской бирже 1,61 млрд акций, по цене 10,8 гонконгских долларов ($1,39) за штуку. По данным Reuters сумма привлеченных средств составила $2,24 млрд, при капитализации компании $22,3 млрд. Совместными букраннерами выступали – BofA-Merrill Lynch, BOC International, Nomura, «Ренессанс Капитал», Сбербанк и «ВТБ Капитал». Согласно инвестиционному меморандуму, после IPO, доля генерального директора ОК «Русал» Олега Дерипаски (контролирующего компанию через En+) уменьшалась с 53,35 % до 47,59 %, доля второго акционера Михаила Прохорова (группа «ОНЭКСИМ») с 19,16 до 17,06 %, доля СУАЛа (посредством зарегистрированного на Багамах SUAL Partners Limited) с 17,78 до 15,86 %, доля швейцарского Glencore сокращалась с 9,7 до 8,65 %. После IPO нарисовался пятый акционер в лице Внешэкономбанка, которому доставалось 3,15 % акций, (и, по данным СМИ, еще около трехсот институциональных инвесторов). UC Rusal стала первой российской, и, возможно первой неазиатской, компанией прошедшей первичный листинг в Гонконге.

Залогом успеха были три составные части конкурентного преимущества UC Rusal в мировой алюминиевой отрасли: остающаяся самая низкая себестоимость алюминия в мире (около $1400 на тонну первичного алюминия против среднерыночных $2000 на тонну), самая низкая в мире эффективная ставка налога на прибыль за отчетные годы (2007–2008: 13 % по сравнению с 19,14 и 26,9 % у Chalco, у Alcoa – 33,8 и 43,2 %, у Norsk Hydro – 25,1 и 14,7 %), а использование толлинговой схемы в сочетании с регистрацией на Джерси дает компании право распоряжаться 90 % прибыли.

Очевидно также, что после публичных торгов в Гонконге контроль над компанией оставался за связкой «Дерипаска – ВЭБ», то есть за российским государством, о чем и говорил за два месяца до IPO, министр Кудрин.

Энергия диалога

В августе 2009 года произошла страшная трагедия – авария на Саяно-Шушенской ГЭС, унесшая жизни 75 человек. Та авария полностью остановила работу СШГЭС – крупнейшего поставщика дешевой энергии для «Русала», потери которого вследствие аварии могут составить до 500 тысяч тонн алюминия в год, порядка 13 % планового выпуска, при том что ежегодный объем мирового рынка алюминия – около 40 млн тонн. Помимо алюминиевой отрасли катастрофа, оставившая энергорынок РФ без 2,5 % мощности, привела и к изменению правил торговли энергией в так называемой второй ценовой зоне. Цены выросли.

В конце августа средняя цена доходила до 367,07 рублей за МВтч, в два раза выше цен начала августа. Это влияло не только на алюминщиков, но и на чернометаллургических производителей в Сибири (Новокузнецкий и ЗападноСибирский меткомбинаты Evraz Group, одним из владельцев которого, кстати, является Роман Абрамович), покупающих часть энергии на свободном секторе рынка. Потери несла и владелец СШГЭС компания «РусГидро», вынужденная поставлять энергию по долгосрочным договорам с металлургами по низким ценам.

Богучанская ГЭС была объявлена главным кандидатом, способным заменить в обозримом будущем СШГЭС, и «РусГидро» пообещала ускорить стройку. ОК «Русал» поддержала инициативу. Казалось, что авария помирила двух партнеров, накопивших множество взаимных претензий, но вскоре снова пошли разногласия по многим сопутствующим вопросам. Вопрос финансирования и управления строящимся объектом также оставался нерешенным.

В ноябре 2009 года «Русал» согласился полностью передать проектной организации «РусГидро» управление строительством Богучанской ГЭС. «После проведенных переговоров с «Русалом» компания согласилась, что управлять строительством Богучанской ГЭС будет проектная организация под управлением «РусГидро», – сообщал министр энергетики Сергей Шматко. Он признал, что совместное предприятие по строительству Богучанского энергометаллургического объединения (БЭМО), в котором «РусГидро» и «Русал» участвовали на паритетных началах, оказалось непродуктивным в условиях конфликта партнеров.