Разумный инвестор

Теперь можно с уверенностью сказать, что наши опасения подтвердились. Фондовый индекс Доу-Джонса вырос еще на 11%— до 995, однако потом его поведение было неравномерным: он упал до 632 в 1970 году, но к концу того же года поднялся до 839. Аналогичное резкое падение имело место и по отношению к ценам "горячих" выпусков — к примеру, уменьшение цен на 90%, — как это случилось в 1961-1962 годах. И, как уже отмечалось, общее финансовое положение привело к снижению энтузиазма и росту сомнений. В заключение можно отметить следующий факт: фондовый индекс Доу-Джонса при закрытии торгов в 1970 году (впервые с 1944 года) оказался на более низком уровне, чем за шесть лет до этого.

Вот так выглядели наши попытки оценить состояние фондового рынка в предыдущие годы. Какие уроки мы и наши читатели могут извлечь из всего сказанного? Напомним наши оценки еще раз.

Мы признали благоприятным для инвестиционной деятельности уровень фондового рынка, который был в 1948 и 1953 годах, "опасным" в 1959 году (при значении фондового индекса Доу-Джонса на уровне 584) и "слишком высоким" (при значении 892) в 1964 году. И сегодня можно, подобрав соответствующие аргументы, подтвердить правильность этих выводов. Но вызывает сомнение то, могут ли они быть настолько полезными, как наши более прозаичные пожелания, согласно которым инвестор должен придерживаться контролируемой политики относительно обыкновенных акций, с одной стороны, и избегать попыток "победить рынок" — с другой.

Тем не менее мы надеемся, что читатели получат полезную информацию по обновленным результатам фондового рынка— на этот раз в 1971 году, — даже если то, что будет представлено их вниманию, покажется более интересным, чем полезным с практической точки зрения. В "Этике" Аристотеля, говорится: "Для обученного ума свойствен тот уровень ожидания, который природа именно для него предусмотрела. Кажется неразумным принимать просто возможные выводы математиков и ожидать четкой демонстрации от оратора". Финансовый же аналитик как раз и должен обладать способностями и математика, и оратора.

В отдельные периоды 1971 года значение фондового индекса Доу-Джонса находилось на отметке 892, как это было в ноябре 1964 года (данная ситуация подробно рассматривалась в предыдущем издании). Но в настоящем исследовании мы приняли решение использовать данные, относящиеся к фондовому индексу Standard and Poor's 500, поскольку он является более комплексным и лучше характеризует общий рынок, чем индекс Доу-Джонса, который рассчитывается на основе курсов акций 30 компаний. Мы сконцентрируем внимание на четырех датах, которые были рассмотрены в четырех более ранних изданиях, т.е. конец 1948, 1955,

1958 и 1963 годов, а также 1968 год. Текущее значение цен акций мы примем за 100. Эти сведения приведены в табл. 3.3. Данные по прибыли представлены как за последний год, так и в среднем за три календарных года. Для дивидендов 1971 года использованы значения за последние 12 месяцев, для определения процентов по облигациям и цен в 1971 году — данные за август 1971 года.

Таблица 3.3. Динамика фондового рынка (рассчитана на основе фондового индекса Standard and Poor's 500)

Год[48]	1948	1953	1958	1963	1968	1971
Цена закрытия (долл.)	15,20	24,81	55,21	75,02	103,9	100'
Прибыль в текущем году (долл.)	2,24	2,51	2,89	4,02	5,76	5,23
Средняя прибыль за последние три года (долл.)	1,65	2,44	2,22	3,63	5,37	5,53
Дивиденды текущего года (долл.)	0,93	1,48	1,75	2,28	2,99	3,10
Проценты по облигациям высокого класса[49]	2,77	3,08	4,12	4,36	6,51	7,57
Индекс оптовых цен облигаций	87,9	92,7	100,4	105,0	108,7	114,3
Коэффициенты:
цена / прибыль прошлого года	6,3	9,9	18,4	18,6	18,0	19,2
цена / средняя прибыль за три года	9,2	10,2	17,6	20,7	19,5	18,1
"среднегодовая доходность" за три года (в) (%)	10,9	9,8	5,8	4,8	5,15	5,53
дивидендная доходность	5,6	5,5	3,3	3,04	2,87	3,11
акционерная доходность / облигационная доходность	3,96	3,20	1,41	1,10	0,80	0,72
дивидендная доходность /облигационная доходность	2,1	1,8	0,80	0,70	0,44	0,41
прибыль / балансовая стоимость акции (д) (%)	11,2	11,8	12,8	10,5	11,5	11,5