Разумный инвестор

Компания	Прибыль			Цена на 30 июня 1964 года	Прогноз цены на 1967-1969 годы	Средняя цена в 1968 году[179]
	Прогноз на 1967-1969 годы		Фактическая прибыль за 1968 год[180]
Allied Chemical	3,70		1,46	54,5	67	36,5
Aluminum Corp. of Am.	3,85		4,75	71,5	85	79,0
American Can	3,50		4,25	47,0	57	48,0
American Tel. Tel.	4,00		3,75	73,5	68	53,0
American Tobacco	3,00		4,38	51,5	33	37,0
Anaconda	6,00		8,12	44,5	70	106,0
Bethlehem Steel	3,25		3,55	36,5	45	31,0
Chrysler	4,75		6,23	48,5	45	60,0
Du Pont	8,50		7,82	253,0	240	163,0
Eastman Kodak	5,00		9,32	133,0	100	320,0
General Electric	4,50		3,95	80,0	90	90,5
General Foods	4,70		4,16	88,0	71	84,5
General Motors	6,25		6,02	88,0	78	81,5
Goodyear Tire	3,25		4,12	43,0	43	54,0
Internat. Harvester	5,75		5,38	82,0	63	69,0
Internat. Nickel	5,20		3,86	79,0	83	76,0
Internat. Paper	2,25		2,04	32,0	36	33,0
Johns Manville	4,00		4,78	57,5	54	71,5
Owens-Ill. Glass	5,25		6,20	99,0	100	125,5
Procter Gamble	4,20		4,30	83,0	70	91,0
Sears Roebuck	4,70		5,46	118,0	78	122,5
Standard Oil of Cal.	5,25		5,59	64,5	60	67,0
Standard Oil of NJ.	6,00		5,94	87,0	73	76,0
Swift Co.	3,85		3,416	54,0	50	57,0
Texaco	5,50		6,04	79,5	70	81,0
Union Carbide	7,35		5,20	126,5	165	90,0
United Aircraft		4,00	7,65	49,5	50	106,0
U.S. Steel		4,50	4,69	57,5	60	42,0
Westinghouse Elec.		3,25	3,49	30,5	50	69,0
Woolworth		2,25	2,29	29,5	32	29,5
Сумма в целом		138,25	149,20	2222,0	2186	2450,0
Индекс Доу-Джонса		52,00	56,00	832,0	820,0	918,0[181]
Фактическое значение Доу-Джонса за 1968 год		57,89				906
Фактическое значение Доу-Джонса за 1967— 1969 годы		56,26

Внимание читателя наверняка привлечет тот факт, что значительное количество индивидуальных прогнозов сильно отличается от фактических показателей. Этот пример подтверждает наше мнение о том, что общие, или групповые, оценки, скорее всего, будут более надежными, чем прогнозы для отдельных компаний. Возможно, в идеале финансовый аналитик по ценным бумагам должен отобрать три или четыре компании, будущее которых, по его мнению, представляется наилучшим, и сконцентрировать свои собственные интересы и интересы своих клиентов именно на них. К сожалению, почти невозможно провести четкую грань между индивидуальными прогнозами, на которые можно надеяться, и прогнозами, которые в большой степени подвержены ошибке. По сути, в этом заключается причина широкой диверсификации, которая практикуется инвестиционными фондами. Вне всяких сомнений, лучше сконцентрировать свои инвестиции в акциях одной компании, которые, как вы наверняка знаете, будут приносить высокую доходность, чем сводить свои результаты к средним, неуклонно придерживаясь принципа диверсификации. Но этого никто не делает, потому что это невозможно сделать надежно [182]. Широкое распространение принципа диверсификации, по сути, является своего рода отказом от фетиша "избирательности", о котором постоянно говорят на Уолл-стрит[183].

Факторы, влияющие на ставку капитализации

Несмотря на то, что среднее значение будущей прибыли выступает определяющим фактором формирования стоимости акций, финансовый аналитик принимает во внимание ряд других, более или менее определенных факторов. Большинство из них влияют на ставку капитализации, которая может варьироваться в широких рамках, в зависимости от "качества" акций. Поэтому, хотя две компании и могут иметь одинаковую ожидаемую прибыль в расчете на одну акцию (в 1973-1975 годах, скажем, 4 долл.), финансовый аналитик может оценить одну в 40, а другую в 100 долл. Давайте коротко рассмотрим некоторые обстоятельства, воздействующие на ставку капитализации.

1. Общие долгосрочные перспективы