Среднесрочные сценарии государственной и корпоративной политики

При этом следует отметить значительное отличие ситуации Мексики, в которой сильны долгосрочные интересы американских фирм (прямые инвестиции на десятки миллиардов долларов) от положения стран АСЕАН, в которых долгосрочные инвесторы (китайский и японский капитал) и спекулянты (западные портфельные инвесторы) не совпадали, что не дает им теперь шанса на возврат средств на национальный фондовый рынок. Возврат западных спекулянтов на азиатские рынки в ближайшие месяцы и, вероятно, годы тем более невозможен, что тот 10-процентный рост, который имели "новые тигры", основывался как раз на притоке капитала извне. Дефицит капитала вызовет в этих странах длительный структурный кризис, который будет решаться за счет переориентации экономики на менее капиталоемкие производства.

Для стран АСЕАН в ближайшие годы встает проблема выбора пути в 21-й век: продолжать стратегию интеграции в западный рынок капитала или интегрироваться на производственном уровне с Китаем и Японией.

Но и МВФ не может бросить в разбитом виде свою "парадную витрину" и собирается инвестировать в ее починку свыше 100 млрд. долл., что, вероятно, даст возможность законсервировать ситуацию в ряде стран.

Принципиальное отличие российской ситуации от положения в странах АСЕАН и Латинской Америки заключается в том, что в России почти нет прямых инвесторов, которые обеспечивают минимальный уровень поддержки страны со стороны международного капитала. Объем инвестиций в Россию составлял на 1.11.97. около 30-35 млрд. долл. или менее 0,1% мирового рынка капитала, что дает возможность западным институциональным игрокам закрыть свои позиции на Россию, тем более, что большинство из них свои вложения уже окупили (средняя доходность за 1996-97 гг. на рынке акций и ГКО превышала 80% годовых).

С точки зрения возможности поддержания курса национальной валюты, ликвидные валютные резервы страны минимальны (на начало апреля с.г. чуть более 10 млрд. долл.), в то время как в странах АСЕАН они составляли на начало кризиса сотни миллиардов долларов (в Гонконге, например, 200 млрд. долл. + 200 млрд. долл. дополнительные резервы КНР). Запасы ЦБ РФ в форме драгоценных металлов (около 5 млрд. долл.) оценены в ценах покупки, тогда как рыночная цена на золото снизилась. Быстрая продажа золота без дальнейших существенных потерь трудно осуществима, учитывая, что центральные банки многих стран мира (прежде всего Европы) постоянно сокращают свои золотые запасы.

С точки зрения возможностей обслуживания внешнего долга, позиции России также хуже, чем у стран АСЕАН и Латинской Америки, поскольку у государства в непосредственном управлении практически не осталось крупных поставщиков валюты -экспортеров (тогда как в Мексике и Бразилии, например, добычу и экспорт нефти осуществляют госкомпании).

С точки зрения обслуживания внутреннего долга, учитывая его краткосрочный характер, Россия имеет самые неблагоприятные условия из всех стран, затронутых мировым кризисом: текущие погашения и выплата процентов не покрываются налоговыми поступлениями; возможность погашения за счет наращивания суммы долга практически исчерпана.

Наконец, никакой масштабной помощи со стороны МВФ России ожидать не приходится. До конца второго квартала с.г. задержан очередной транш расширенного кредита (0,7 млрд. долл. в квартал), размеры которого совершенно недостаточны для воздействия на ситуацию.

Российский сценарий кризиса отличается от общего: наш фондовый рынок по своим размерам значительно уступает рынку государственных обязательств. Последствия фондового краха января 1998 г. удалось локализовать увеличением в 1,5 раза ставки рефинансирования ЦБ РФ.

На один процент роста доходности ГКО требует, по оценкам Chase Securities Inc., не менее 600 млн. долл. бюджетных средств, что означает, при уже произошедшем росте доходности на 10% годовых, 6 млрд. долл. (36 млрд. руб.) дополнительных затрат на обслуживание старых обязательств (без учета рефинансирования основной суммы долга). С учетом оттока средств нерезидентов, пик затрат ЦБ и Минфина приходится на конец второго квартала и третий квартал с.г. (10-12 млрд. долл. за 3 месяца).

Одновременно происходит накопление рисков на смежных сегментах финансового рынка (фондовом, срочном и др.) и прежде всего на рынке валютных фьючерсов и форвардов (объем рынка превысил 15 млрд. долл.). Дело в том, что риски по срочным сделкам не отражаются в балансе банков и не контролируются ЦБ РФ и даже при небольшом изменении динамики курса доллара к рублю они многократно возрастают (даже крупные западные банки не защищены от банкротства в случае сверхрискованной игры их дилеров на срочных рынках).