Среднесрочные сценарии государственной и корпоративной политики

Центробанк исходит из правительственного прогноза развития экономики в 1998 г.: планируются рост ВВП до 2% и годовая инфляция 5-8%. Исходя из этого прогноза, Центробанк установил на 1998 г. количественные границы двух основных управляющих параметров денежно-кредитной политики, за которые он непосредственно отвечает:

1) заданы предельные размеры роста денежной массы (М2) - 22-30% в год (соответствуют границам роста денежной массы в 1997 г.);

2) определены предельные границы девальвации обменного курса рубля к доллару США, исходя из необходимости "сохранения неизменной реальной стоимости рубля" - 2-5%.

Что касается третьего управляющего параметра ЦБ (процентных ставок), то ЦБ не задает на 1998 г. никаких количественных параметров, исходя из того, что, по его мнению, "условия для полноценного использования процентных ставок в качестве цели денежно-кредитной политики окончательно не сформировались" из-за неопределенности "трансмиссионных механизмов" (под ними подразумеваются каналы влияния процентной ставки на реальный сектор экономики).

Прежде чем строить прогноз политики ЦБ РФ на 1998 г., необходимо подвести итоги прошлых лет. Специалисты ЦБ способны ставить весьма квалифицированный диагноз, если он касается всей мировой экономики, а не конкретных действий ЦБ все последние годы. Так, в "Основных направлениях..." совершенно справедливо указано, что "ревальвация (т.е. рост) реального курса национальной валюты с опорой на приток портфельных инвестиций или инвестиций в государственные ценные бумаги (ГКО-ОФЗ в случае России) чревата возникновением существенных проблем в валютно-финансовой сфере".

Центробанк делает этот общий вывод, обосновывая неверность такой политики на 1998 год, в то время как он сам проводил эту политику все последние 7 лет: реальный курс рубля укрепился (ревальвировался) за 1992-97 гг. в 6-8 раз, в результате чего внутренние цены превысили мировые.

Как справедливо указывает ряд исследователей (см., например, С.Глазьев. Центральный банк против промышленности России. "Вопросы экономики", 1,2/1998), казалось бы далекая от промышленности валютная политика ЦБ РФ явилась одной из главных причин "ополовинивания" ВВП.

Последствия такой политики ЦБ прекрасно знает и сам: "Наиболее сложные проблемы в этом случае возникают в реальном секторе. Столкнувшись с ростом реального курса национальной валюты, теряя свою конкурентоспособность на внутреннем и внешнем рынке, реальный сектор должен проводить техническое переоснащение за счет заемных средств из, как правило, внешних источников. В результате такой политики страна накапливает существенный внешний долг (на уровне корпораций), и в случае снижения доверия к экономической политике государства при сочетании оттока портфельных инвестиций из страны с необходимостью платить по внешним долгам страна попадает в тяжелейший финансовый кризис с долгосрочными последствиями."

Воистину, лучше авторов политики о ее последствиях не скажешь. Если бы "озарение" пришло к Банку России еще 2-3 года назад, оставались бы шансы на своевременное преодоление такого сценария развития событий. Теперь же он, учитывая наложение на ошибочную валютную политику ЦБ РФ еще и политики Минфина РФ по наращиванию коротких внутренних заимствований (ГКО, ОФЗ) по сверхвысоким реальным ставкам, становится практически неизбежным.

Какие же меры предпринимает Центробанк в сложившейся ситуации?

1. В области контроля денежной массы

Планируя сохранение темпа прироста денежной массы (М2) на уровне 22-30%, ЦБ рассчитывает обеспечить "неинфляционный характер" этого прироста, как и в 1997 г., за счет притока валютных средств нерезидентов и покупки ЦБ РФ их валюты за вновь эмитируемые рубли. Эта предпосылка (приток средств нерезидентов), на которой построена, по сути дела, вся денежно-кредитная политика Банка России, в 1998 г. лишена всякого основания: вместо притока средств в Россию, нерезиденты продолжают изъятие средств. Поэтому следует рассчитывать не на приток за год нескольких миллиардов долларов в финансовую систему России, а на отток 5-10 млрд. долл., которые фактически уже стоят "на листе ожидания" валютных фьючерсов и опционов.

Центробанк, пытаясь стимулировать приток средств нерезидентов, пошел на аукционе ГКО 11.02.98. на беспрецедентный шаг, заключив с CS First Boston форвардный контракт на поставку валюты по гарантированному курсу. Это означает, что ЦБ РФ гарантировал нерезиденту, фактически за счет средств бюджета, безрисковую прибыль от операций с российскими гособязательствами в размере около 25% годовых в валюте (аукционная ставка 34,3% годовых минус рост курса доллара с темпом 7-9% годовых).