Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству!

Из нашего определения вытекает довольно важное заключение: рискованность инвестиций не измеряется «бета» (Термин с Уолл-стрит, касающийся волатильности и часто используемый для измерения риска. – Прим. перев.), но скорее вероятностью – обоснованной вероятностью, – что эта инвестиция вызовет потерю покупательской способности у ее обладателя за предположительный период владения инвестицией. Активы могут сильно изменяться в цене и не быть рискованными, пока обоснованно приносят увеличенную покупательскую способность за период владения ими. И, как мы увидим, не изменяющийся в цене актив тоже может быть нагружен риском.

Инвестиционных возможностей очень много, и они различны. Есть три главные категории, однако очень важно понимать характеристики каждой. Так что давайте исследуем это поле деятельности.

Инвестиции, которые обозначаются данной валютой, включают фонды денежного рынка, облигации, ипотечные кредиты, банковские депозиты и другие инструменты. Большая часть этих инвестиций, основанных на валюте, считаются безопасными, хотя на самом деле являются самыми опасными активами. Их бета может быть нулевой, но риски здесь огромны.

«Довольно странно уже после завершения сделки говорить, что вас обокрали, только потому, что противоположная сторона оказалась умнее вас».

В прошлом веке эти инструменты разрушили покупательскую способность инвесторов во многих странах, даже несмотря на то, что владельцы продолжали получать своевременную выплату процентов и номинальной стоимости. Более того, этот отвратительный результат всегда будет повторяться. Правительства государств определяют высшую стоимость денег, и силы системы иногда будут вызывать необходимость прибегать к политике, провоцирующей инфляцию. Время от времени эта политика будет выходить из-под контроля.

Даже в США, где стремление к стабильности валюты довольно сильно, доллар упал в цене на 86 % с 1965 года, когда я принял на себя руководство Berkshire. Теперь нужно не менее $7, чтобы купить то, что можно было купить за $1 в то время. Соответственно, организации, которая не платит налоги, необходима была процентная ставка в 4,3 % ежегодно от инвестиций в облигации за этот период, просто чтобы поддерживать покупательскую способность. Менеджеры организации просто обманут сами себя, если будут считать, что какая-нибудь часть этого процента может считаться «доходом».

Для инвесторов, которые платили налоги, картина была гораздо хуже. Во время одного и того же 47-летнего периода постоянный документооборот Казначейства приносил 5,7 % ежегодно. Это звучит удовлетворительно. Но если индивидуальный инвестор платил бы налог на личные доходы на уровне в среднем в 25 %, эта прибыль в 5,7 % ничего бы не принесла в смысле реального дохода. Видимый подоходный налог этого инвестора лишил бы его 1,4 % заявленного дохода, а невидимая инфляция проглотила бы оставшиеся 4,3 %. Стоит отметить, что имплицитный инфляционный налог более чем в три раза превышал эксплицитный подоходный налог, которые наши инвесторы, вероятно, считали своей главной нагрузкой. In God We Trust («На Бога уповаем». – Прим. перев.) может быть напечатано на нашей валюте, но рука, запускающая печатный станок нашего правительства, абсолютно точно человеческая.

Высокие процентные ставки, конечно, могут компенсировать покупки с инфляционным риском, с которыми сталкиваются в инвестициях, основанных на валюте, – и на самом деле ставки в начале 1980-х прекрасно справлялись со своей работой. Современные ставки, однако, и близко не подходят к компенсации риска потери покупательской способности, которую предполагают инвесторы. Сейчас облигации нужно выпускать с предупреждающим знаком.

В современных условиях тем не менее я не люблю инвестиции, основанные на валюте. Даже несмотря на это, Berkshire имеет значительное их количество, в основном краткосрочного плана. В Berkshire необходимость избыточной ликвидности играет центральную роль, и мы ею никогда не будем пренебрегать, какими бы ни были неадекватными процентные ставки. Обеспечивая эту необходимость, мы в основном держим в активе казначейские векселя, и это единственная инвестиция, на которую можно рассчитывать в плане ликвидности в самых хаотичных экономических условиях. Наш рабочий уровень ликвидности – $20 миллиардов; $10 миллиардов – абсолютный минимум.