Американские и глобальные депозитарные расписки: теория и практика листинга российских акций на зарубежных биржах

Особенностью «неспонсируемых» проектов АДА является то, что депозитный договор заключается между американским банком-депозитарием и приобретателями АДА, а иностранная компания, на ценные бумаги которой выпускаются АДА, его стороной не является. При этом собственники «неспонсируемых» АДА по общему правилу не могут голосовать на собраниях акционеров иностранной компании через американский банк-депозитарий. Сделки с зарегистрированными в Комиссии «неспонсируемыми» АДА осуществляются через Дисплейную службу «Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг» («НАСД»), включающую так называемые «розовые листки» («pink sheets»), содержащие сведения о покупке и продаже143.

«Спонсируемые» проекты АДА и выпуск АДА по Правилу 144А

Существует три уровня «спонсируемых» проектов АДА («Level I, II, III ADRs»). АДА первого и второго уровней выпускаются на ценные бумаги иностранной компании, приобретенные ею на вторичном рынке, в то время как проекты АДА третьего уровня требуют от эмитента выпуска новых ценных бумаг. От уровня проекта АДА зависят степень раскрытия информации об эмитенте и возможности листинга АДА на фондовых биржах, а также в автоматизированных торговых системах.

Так, проект АДА первого уровня требует минимального (в сравнении с АДА второго и третьего уровней) раскрытия информации иностранной компанией и не позволяет листинг ее АДА на фондовых биржах США. АДА второго и третьего уровня допускаются к листингу на фондовых биржах США и требуют значительно большего раскрытия информации, включая соответствие бухгалтерского учета и отчетности Общепринятым нормам бухгалтерского учета США («US G.A.A.P.»).

АДА третьего уровня, находящиеся в листинге на Нью-Йоркской фондовой бирже, из отечественных компаний пока выпустили АО «Вымпелком» и «МТС». Как указывает Джеффри Хайд, компании «ЛУКОЙЛ», «Юкси» и «Татнефть» еще в 1998 г. «заявили о своих планах последовать примеру первопроходцев», но приостановили разработку проектов ввиду неблагоприятной ситуации на международном фондовом рынке144.

Отдельную группу составляет частное размещение АДА по Правилу 144А (см. ниже), а также глобальные размещения депозитарных расписок, представляющие собой размещение АДА за пределами США, например, в Западной Европе или в Юго-Восточной Азии (см. Главу 2). Большинство отечественных компаний предпочитает выпуск АДА первого уровня и глобальные размещения депозитарных расписок, включающие частное размещение АДА, выпущенных по Правилу 144А, в США. Так, АДА РАО «Газпром» находятся в листинге на Лондонской фондовой бирже в рамках глобального размещения и включены в листинг в системе «ПОРТАЛ» (PORTAL) в США согласно Правилу 144А.

Выбор уровня проекта АДР зависит от целей, которые ставятся компанией, ее финансовых возможностей, а также от особенностей ее корпоративной структуры и управления145. Нужно отметить, что многие компании предпочитают выпуск АДА первого уровня с последующим переходом на второй или третий уровни. Как отмечает Натали Дэйли, обычно программа АДА первого уровня – шаг, предшествующий листингу на биржах США в рамках программы АДА второго или третьего уровней. Кеннет Лопиан в свою очередь указывает, что АДА первого уровня показывает американским инвесторам заинтересованность компании в выходе на рынок Соединенных Штатов146. Кроме того, компания становится объектом пристального наблюдения аналитиков фондового рынка. Еще одно преимущество АДА первого уровня – установление цены акций компании в долларах США.

Часто препятствием для выпуска АДА второго и третьего уровней является требование законодательства США и правил биржевого листинга о ведении иностранной компанией бухгалтерской отчетности в соответствии с требованиями Общепринятых в США норм бухгалтерского учета либо дорогостоящая адаптация корпоративной отчетности, включая оценку ее акционерного капитала, по отношению к Общепринятым нормам («audited reconciliation of net income and shareholders’ funds»)147. Например «Вымпелком» перешел на двойную систему бухучета по российским и американским принципам практически с момента своего создания, что во многом объясняет его первенство в запуске проекта третьего уровня.

В таблице, приводимой ниже, дается классификация «спонсируемых» АДА, включая особенности регистрации проектов по Законам 1933 и 1934 г.

Комментарий

При определении цены проекта многое зависит от размера предприятия, состояния его бухгалтерской (финансовой) отчетности и иных факторов. Данные, приводимые в таблице, представляют собой минимальные затраты российской компании на проект.

Хочется отметить, что на практике размер комиссионного вознаграждения американского банка-депозитария привязывается к количеству и стоимости АДА и представленных ими ценных бумаг компании. Данная сумма, как правило, выше при дебютной эмиссии АДА.