Американские и глобальные депозитарные расписки: теория и практика листинга российских акций на зарубежных биржах

Дополнительно к указанным суммам российская компания оплачивает услуги банков-андеррайтеров, ответственных за размещение АДА на фондовом рынке среди инвесторов. Такие услуги могут оцениваться в 2—7% от стоимости размещения АДА (см. Главу 2).

Также компания несет расходы на оплату услуг внешних международных юридических консультантов. На практике они могут составить от 50.000 до более 1 млн. долл. США (в зависимости от сложности проекта, особенностей корпоративной структуры компании и сроков его проведения).

Также дороги и услуги аудиторов. Так, проведение аудита в соответствии с Общепринятыми в США правилами бухгалтерской отчетности (U.S. G.A.A.P.) в отношении приватизированных российских холдинговых компаний может стоить более 2 млн. долл. США. Однако в среднем расходы на аудиторов значительно ниже. Дополнительно оплачиваются листинговые сборы (см. Приложение 2 к настоящей работе о правилах листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже и в автоматизированной системе торговли «НАСДАК»)148.

Безусловно, самыми дешевыми являются проекты АДР первого уровня и частные размещения по Правилу 144А. Себестоимость проектов АДР второго и третьего уровней практически одинакова.

Требования Закона США 1940 года «Об инвестиционных компаниях», предъявляемые к российским компаниям

Последствия признания российской компании зарубежной «инвестиционной компанией». Законом запрещается публичное размещение ценных бумаг зарубежной «инвестиционной компании», не прошедшей регистрацию в Комиссии (Раздел 8 Закона 1940 г.). Последствия такой регистрации – подчинение зарубежной (для США) компании законодательству США об инвестиционных компаниях, включая требования к структуре капитала и отчетности, отдельные нормы которого применяются к ее сделкам, заключаемым за пределами Соединенных Штатов149.

Регистрация требует также реорганизации зарубежной компании в управляющую компанию, паевой инвестиционный траст или в сертифицированный фонд, являющиеся единственно возможными формами организации «инвестиционных компаний» в США (Разделы 4, 26 и 28 Закона 1940 г.)150. Таким образом, у российской компании, отвечающей требованиям «инвестиционной компании» (более 40% общей стоимости активов составляют инвестиционные ценные бумаги), остается два пути для размещения АДА в США – обратиться в Комиссию за неприменением к ней норм Закона «Об инвестиционных компаниях» (Раздел 6 (c) Закона 1940 г.) либо разместить свои АДА среди ограниченного круга квалифицированных инвесторов.

На практике Комиссия очень редко соглашается на неприменение норм закона в отношении зарубежных компаний, подпадающих под определение «инвестиционных компаний»151.

Как указано выше, эмитентом АДА является американский банк-депозитарий, а не сама российская компания. Правилом Комиссии За-6 установлено неприменение Закона «Об инвестиционных компаниях» к банкам и страховым компаниям (включая неамериканские). Означает ли это, что закон также не применяется к российской компании, подпадающей под определение инвестиционной (и выпустившей депонированные за рубежом ценные бумаги, представляющие АДА), потому что она не является эмитентом АДА? Если нет, то возможно ли публичное размещение АДА такой компании в США? Для получения ответов на эти вопросы в каждом случае рекомендуется обращаться в

Комиссию за «письмом об отказе от действий» или за «письмом комментарием» (см. выше).

Кроме того, не до конца ясно, насколько данным законом допустимы частные размещения АДА российских «инвестиционных компаний» среди узкого круга квалифицированных инвесторов в США (частное размещение по Правилу 144А). Письмом об отказе от действий по делу «Сони Капитал Корпорейшн» разрешаются частное размещение и последующая продажа ценных бумаг, выпущенных по Правилу 144А «финансовыми дочерними компаниями» («finance subsidiaries») – юридическими лицами, созданными с целью привлечения средств для финансирования материнской компании152. В «письме об отказе от действий» по делу «Туше Ремнан» от 27 августа 1984 г. Комиссия постановила, что Раздел 7 (d) Закона «Об инвестиционных компаниях», регулирующий публичное размещение ценных бумаг инвестиционных компаний, распространяется и на частные размещения.

Данный закон запрещает частное размещение ценных бумаг, если в результате такого размещения будет более ста собственников частноразмещаемых ценных бумаг, являющихся резидентами США153. По словам Даниэла Бравермана, Комиссия поддерживает применение данной нормы закона в отношении частных размещений АДА154.

На практике, если компания является инвестиционной, часто предпочитают проводить неспонсируемые проекты АДР155.

7. Регистрация и отчетность по Законам 1933 и 1934 г.