Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Это один из наиболее популярных и легкоприменяемых на практике способов обоснования стоимости собственного капитала в форме обыкновенных акций. Он часто применяется аналитиками для оценки стоимости собственного капитала непубличных компаний, как акционерных, так и в форме общества с ограниченной ответственностью. Данный метод, так же как САРМ и МСАРМ, исходит из принципа, что требуемая доходность равна ставке доходности безрисковых активов плюс премия за риск:

E(R_i) = R_ƒ + ∑ΔR_j,

где E(R_i) – требуемая ставка доходности на собственный капитал (стоимость собственного капитала);

R_f – безрисковая ставка;

∆R_j – рисковая премия по j-му фактору риска.

Элементный состав факторов риска, определяющих величину рисковой премии, по сути, аналогичен рассмотренному нами для модели МСАРМ:

E(R_i) = R_ƒ + ERP + SCP + SCRP.

Однако есть и важное принципиальное отличие: отсутствие бета-коэффициента в модели кумулятивного построения, который принимает значение, равное единице, что соответствует средней волатильности рынка. В связи с этим все отличия профиля риска рассматриваемой компании от рынка в целом должны быть отражены в премиях за размер и специфику компании. Неявно это предполагает, что в SCRP будут включены свойственные компании факторы риска, которые сделали бы ее бета-коэффициент, если бы она его имела, большим или меньшим единицы.

В рамках предлагаемой модели рисковая премия за каждый фактор специфического риска компании выбирается в диапазоне от 0 до 4 %. В экономической литературе можно встретить и более широкий диапазон – от 0 до 5 % (рис. 4.12).

По результатам данного расчета стоимость собственного капитала компании составила:

E(R_i) = R_ƒ + ERP + SCP + SCRP = 2,686 % + 8,78 % + 15 % + 20 % = 46,466 %.

Далее, аналогично варианту, рассмотренному для модели MCAPM, используя формулу приведения стоимости собственного капитала к стоимости, выраженной в национальной валюте (рис. 4.7), получим следующий результат:

Единства мнений относительно элементного состава факторов риска и критериев их оценки в современной аналитической практике нет. В качестве одного из примеров приведу часто встречающийся вариант выделения факторов риска в рамках модели кумулятивного построения (табл. 108).

В качестве еще одного примера приведу факторы специфического риска компании, применяемые в программном обеспечении ValuAdder Worksheets[87], которое предлагает своим клиентам для определения ставки дисконта и ставки капитализации применять модель кумулятивного построения, оптимизированную для непубличных компаний. Данная модель для расчета величины специфической премии за риск инвестиций в компанию использует следующие 10 факторов:

1. Тенденция роста выручки (Revenue growth trend);

2. Финансовый риск компании (Company financial risk);

3. Операционные риски (Operational risks);

4. Тенденция изменения рентабельности (Profitability trend);

5. Концентрация покупателей (Customer concentration);

6. Продуктовая концентрация (Product concentration);

7. Рыночная концентрация (Market concentration);

8. Конкурентная позиция (Competitive position);

9. Качество команды управления (Quality of management team);

10. Качество персонала (Quality of staff).