Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Недостатки метода кумулятивного построения (BUM)[88]

Метод кумулятивного построения имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, он основан на допущении об аддитивности факторов риска и, соответственно, рисковых премий. А между тем эти факторы зависимы и не действуют отдельно друг от друга, поэтому в премии за риск инвестирования по одному фактору может быть заложена частично премия по другому фактору, и, складывая рисковые премии, мы вполне можем допустить двойной (тройной, полуторный и т. п.) учет одного и того же фактора. Помимо прочего, это может привести к тому, что определенная по данному методу ставка может оказаться совершенно нереальной и не отвечающей современному состоянию финансового рынка.

Во-вторых, у разработчика проекта может получиться неполная группа факторов риска, что приведет к потере каких-либо важнейших составляющих общего риска инвестирования. Стандартного набора факторов на все случаи жизни в науке не выработано. Более того, у некоторых оценщиков сложилась порочная практика: учитывать только те факторы риска в расчетах, данные по которым более или менее известны. В этом парадокс данного метода: чем меньше мы знаем о компании, тем меньше факторов риска нам удается оценить, меньше и требуемый уровень доходности на собственный капитал.

В-третьих, важно понимать, что требуемый уровень доходности должен зависеть от состояния финансового рынка, а поскольку даже для долгосрочных вложений оно меняется, утвердить стабильные нормативы доходности по факторам риска невозможно – они должны постоянно изменяться. Представим себе, что американский доллар вдруг начал сильно обесцениваться. Ставки доходности на финансовом рынке, соответственно, резко возросли. При таких обстоятельствах профессиональные оценщики вряд ли смогут быстро и оперативно пересмотреть шкалу факторов риска и будут требовать те же уровни доходности, которые существовали ранее, до изменений масштаба цен на рынке капиталов.

В-четвертых, в научной литературе не описан метод, который использовался при обосновании диапазонов для рисковых премий. Скорее всего, в основе «перекрестных ссылок» лежат экспертные оценки, причем, вполне возможно, индивидуальные или даже произвольно введенные.

Оценка стоимости собственного капитала, сформированного за счет выпуска привилегированных акций, может быть произведена существенно проще, с помощью способа, основанного на дивидендах.