Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Если обязательства компании были взяты в иностранной валюте, корректировка приобретает несколько иной вид:

где LIBOR – значение ставки LIBOR в долларах, фунтах, франках (вместо LIBOR могут также использоваться ставки EURIBOR, SHIBOR – в зависимости от валюты обязательства);

λ – коэффициент, в пределах которого происходит увеличение ставки.

Ниже приведен график динамики средневзвешенной процентной ставки по заемному финансированию компании ПАО «Полюс» (рис. 4.8).

Давайте проведем анализ влияния значения ключевой ставки Банка России на фактическую стоимость заемных средств. Действующее на момент написания книги значение процентной ставки составляет 7,25 % годовых[89] (рис. 4.9). Тогда для рублевых обязательств предельно допустимым значением процентной ставки, которую можно использовать при определении величины расходов, относимых на финансовый результат, будет KIR × λ = 7,25 % × 1,25 = 9,0625 %.

Рассчитаем значение налогового корректора для ставки 10 % – это первое значение ставки, превышающее величину поправочного коэффициента, рассчитанную нами выше:

Тогда скорректированное значение процентной ставки составит:

В табл. 109 приведено моделирование влияния налогового корректора на величину процентной ставки по обязательству. Результаты расчетов показывают очевидную зависимость: с ростом значения процентной ставки значение налогового корректора увеличивается и тем самым уменьшается его эффект, поскольку все меньшая часть расходов может быть списана на финансовой результат.

Если для финансирования своей деятельности компания использовала обязательства, номинированные в USD, предельно допустимым значением процентной ставки, которую можно использовать для определения величины расходов, относимых на финансовый результат, будет USD LIBOR + λ = 2,09213 % + 7 % = 9,09213 % (в качестве ставки USD LIBOR использовалось значение USD LIBOR Overnight на 14.08.2019 г.[90]).

Определим значение налогового корректора для ставки 10 % – это первое значение ставки, превышающее величину поправочного коэффициента, рассчитанную выше:

Тогда скорректированное значение процентной ставки составит:

Результаты сценарного моделирования, по сути, идентичны полученным выше (табл. 110).

Отталкиваясь от логики расчета стоимости каждого из элементов капитала, можно оценить стоимость капитала в целом. Так, основная формула расчета средневзвешенной стоимости капитала выглядит следующим образом:

WACC = w_dR_d × (1 – T) + w_pR_p + w_sR_s.

В качестве финансовой ковенанты средневзвешенная стоимость капитала используется:

● для дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов со смешанным финансированием;

● при оценке стоимости бизнеса доходным методом (свободные денежные потоки, генерируемые компанией в течение прогнозного периода, дисконтируются по средневзвешенной стоимости капитала);

● при расчете показателя экономической добавленной стоимости (EVA) и в других аналитических и управленческих ситуациях.

Как отмечалось выше, в России существуют пределы по отнесению процентов за кредит на налогооблагаемую прибыль. Принимая их во внимание, при расчете средневзвешенной стоимости капитала для российских условий целесообразно пользоваться следующей формулой:

● Для обязательств, номинированных в рублях:

Поправка применяется, если KIR × λ < R_d, в противном случае защита действует в полном объеме.

● Для обязательств, номинированных в долларах США[91]:

Важный вопрос, который при этом необходимо решить аналитику, – обоснование используемых в расчете WACC весов. В частности, это могут быть веса на основе сложившихся на текущий момент балансовых значений в структуре капитала или пропорций, утвержденных в его целевой структуре, однако более правильным в аналитическом сообществе считается использование рыночных значений в структуре капитала. При этом рекомендуется следовать следующему алгоритму:

1. Оцениваем по текущим биржевым котировкам рыночную капитализацию компании (МС), значение которой даст рыночную оценку собственного капитала. Иные элементы собственного капитала, за исключением привилегированных акций (оценка которых проводится отдельно), не должны учитываться в расчете и увеличивать найденное значение MC, поскольку уже нашли свое отражение в фактических рыночных котировках.

2. Выявляем все элементы заемного капитала, включая имеющиеся забалансовые обязательства, и определяем их рыночную стоимость долга (D). При этом в расчет берутся только платные источники финансирования.

3. Определяем общую стоимость капитала, с использованием найденных рыночных оценок: V = MC + D.

4. Определяем значения весов:

При наличии привилегированных акций для расчета весов по аналогии с обыкновенными приводится их рыночная оценка.