Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Определение весов по данным финансовой отчетности необходимо воспринимать как вынужденную меру. Например, компания может быть закрытой и не котировать свои акции на бирже или, будучи публичной, иметь очень низкую ликвидность акций и относиться к эмитентам третьего эшелона, что также не позволит получить объективную оценку рыночной капитализации. Кроме того, ориентация на учетные данные может давать некорректные результаты по причине отсутствия различных эквивалентов собственного капитала в отчетности, возможном наличии забалансовых обязательств. В связи с этим аналитики используют один из следующих вариантов обоснования весов:

1. Определение весов по скорректированной отчетности – предполагает необходимость отражения всех имеющихся скрытых элементов собственного и заемного капиталов (например, арендованных активов, лизинга, которые часто отражаются за балансом);

2. Определение весов по среднеотраслевой или целевой структуре капитала – предполагает необходимость ориентации на среднеотраслевые данные, данные лидеров отрасли или целевые значения структуры капитала, которые утверждены во внутренних документах компании.

Разновидностью расчета средневзвешенной стоимости капитала является расчет по модели Майлза‒Иззеля[92]. В ней используется формула включения финансового рычага, отличная от формулы Хамады:

тогда

Таким образом, финансовый аналитик в процессе своей операционной деятельности должен постоянно учитывать показатель средневзвешенной стоимости капитала, который является важнейшей ковенантой современной аналитики. Его величина напрямую влияет на стоимость компании. Следовательно, стоимость каждого из элементов капитала, как и необходимость обеспечения его оптимальной структуры, должна быть объектом постоянного внимания и задаваться в качестве KPI специалистам финансовой службы для придания этим вопросам еще большего статуса.

4.3. Показатель экономической добавленной стоимости (EVA). Построение матрицы принятия финансовых решений на основе взаимосвязи SGR и EVA

Еще одним важным аналитическим показателем, набирающим все большую популярность на практике, является экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA). Среди компаний, использующих этот показатель, такие крупные игроки, как Coca-Cola, AT&T, Whirpool, Hewlett-Packard, Transamerica и многие другие.

Появление этого показателя связано с исследованиями Джоэла Стерна и Беннета Стюарта[93], основавших в 1982 г. консалтинговую компанию Stern Stewart & Co, специализирующуюся на стоимостных аспектах финансового менеджмента[94]. Начиная с середины 1980-х гг. финансовыми специалистами была создана целая совокупность VBM-метрик, цель которых – как можно более точно оценить стоимость компании. К числу наиболее известных VBM-метрик наряду с EVA (Stern Stewart & Company) относят CFROI (HOLT Value Associates / Boston Consulting Group), CVA (Boston Consulting Group), SVA (LEK/Alkar’s) и др. Причиной появления подобного рода показателей был целый ряд непреодолимых недостатков, которые присущи большинству всех рассмотренных нами ранее показателей эффективности, а именно:

● при помощи различных бухгалтерских приемов, например изменений в учетной политике (переход с метода учета затрат LIFO на FIFO), можно искусственно уменьшать или увеличивать прибыль;

● при расчете показателей не учитывается временная стоимость денег;

● не учитывается влияние различных финансовых рисков, которые берет на себя компания;

● отсутствует четкая связь с поведением стоимости акций компании на рынке.

В силу этого возможности финансовых аналитиков по подготовке обоснованных операционных и инвестиционных решений оказались существенно ограничены. Однако такие преимущества классических, традиционных финансовых показателей, как простота и оперативность расчета, привели к тому, что многие VBM-показатели были построены на их основе.

К достоинствам EVA можно отнести:

● наличие тесной связи с поведением стоимости акций, что доказано результатами многочисленных статистических исследований;

● учет фактора риска;

● использование в расчете данных бухгалтерского учета.

По своей экономической сути EVA показывает величину чистой прибыли, скорректированной на затраты, связанные с привлечением капитала. Математически это можно представить следующим образом:

EVA = NOPAT – Capital Charge,

или

EVA = NOPAT – WACC × Capital Invested = NOPAT – WACC × IC,

или

Сам по себе показатель рентабельности инвестированного капитала ROIC имеет очень высокую аналитическую ценность. В исследовании, проведенном специалистами New Constructs LLC, показатель ROIC на 71,32 % объясняет поведение показателя стоимости компаний, входящих в индекс S&P 500 (рис. 4.10).