Бухгалтерское дело

Наиболее сложным моментом в расчете стоимости фирмы методом дисконтирования денежного потока является определение нормы дисконта. Этот показатель является многофакторным и зависит от стоимости собственного капитала, суммы долговых обязательств, уровня инфляции, степени риска в конкретной стране, в определенной отрасли применения капитала и для конкретной фирмы. Основным достоинством данного метода является гибкость расчета денежного потока, а также то, что он позволяет учитывать все доходы и расходы, которые могут возникнуть в прогнозируемый период, и отражать их ежегодно.

Таким же достоинством обладает и метод капитализации прибыли. Приведение стоимости денежного потока за прогнозируемый период к нулевому году (год, предшествующий прогнозируемому периоду) в этом методе осуществляется с помощью ставки капитализации. В классическом виде ставка капитализации (Ск) представляет собой разницу между номинальной ставкой по кредитам (Сс) и индексом инфляции (Ин) плюс единица. Более точное значение, прежде всего для стран с высоким уровнем инфляции, можно получить с помощью формулы:

Расчет стоимости фирмы «А» методом капитализации прибыли представлен в табл. 14.

Таблица 14. Расчет стоимости фирмы «А» методом капитализации прибыли, тыс. у.е.

Метод расчета стоимости доли участия в капитале основан на показателе множителя прибыли. Стоимость фирмы согласно этому методу будет зависеть от количества акций, прибыли на одну акцию и показателя котировки акции фирмы на фондовой бирже (множителя прибыли). Преимуществом метода является возможность оценить стоимость фирмы как в целом, так и доли участия в капитале (пакета акций) (табл. 15).

Таблица 15. Расчет стоимости доли участия в капитале фирмы «А» на основе показателя множителя прибыли, тыс. у. е.

При оценке фирмы методом рыночных сравнений необходимо правильно выбрать показатель, на основе которого будет рассчитываться стоимость фирмы. Такими показателями могут быть: цена фирмы-аналога (Ц_а) / денежный поток; Ц_а / объем продаж и др. Преимущество будет иметь тот показатель, который в наибольшей степени отражает специфику сферы функционирования фирм и результат их деятельности. Стоимость фирмы «А» рассчитана на основе показателя Ц_а / чистая прибыль фирмы-аналога (П_а) (табл. 16).

Таблица 16. Расчет стоимости фирмы «А» методом рыночных сравнений, тыс. у. е.

Практический опыт применения данных методов в странах со стабильной рыночной системой показывает, что наиболее точной является оценка по методу дисконтирования денежного потока. В современных российских условиях в период перехода к рыночным отношениям, характеризующимся дестабилизацией цен, ненадежностью экономических прогнозов, применение этих методов оценки фирм затруднительно. Однако по мере стабилизации экономики эти методы все больше будут входить в практику.

Определение стоимости гудвилла вытекает из его расчета как разницы между ценой покупки фирмы, определяемой соответствующим контрактом, и ценой ее чистых активов (т. е. суммарных активов за вычетом суммарных обязательств). Стоимость активов и обязательств устанавливается на основе бухгалтерской отчетности фирмы. Что касается цены покупки фирмы, то ее объективная оценка дается исходя из определения гудвилла как способности компании извлечь в будущие периоды большую прибыль, чем прибыль, обычно приносимую активами и аналогичными активами, находящимися в ее распоряжении. Таким образом, установление количественных размеров гудвилла непосредственно связано с оценкой доходов компании. Оценка гудвилла осуществляется в несколько этапов.

Этап 1. Определение будущих периодов. В бухгалтерской практике наиболее надежным методом оценки будущих прибылей считается экстраполяция на будущие периоды их динамики за прошлые периоды. В простейшем случае для этого берется отчетность компании на последние три-пять лет и выводится среднее арифметическое из суммы прибылей за эти периоды. Возможно также и использование более сложных экономико-статистических методов, например экстраполяции тенденций прошлых периодов на будущие методом наименьших квадратов.

Этап 2. Определение уровня прибыльности, нормального для данной отрасли. В этих целях берутся среднеотраслевые показатели прибыльности на основе данных отчетности компаний или авторитетных статистических публикаций. Прибыльность определяется как отношение прибыли к балансовой стоимости активов в среднем по компаниям отрасли.

Этап 3. Определение гипотетической прибыли покупаемой фирмы при нормальном уровне прибыльности осуществляется посредством умножения балансовой стоимости активов данной фирмы на среднеотраслевой уровень прибыльности.