Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок

Как распределены ваши активы по категориям таблицы 8? Для большинства инвесторов первые три места с большим отрывом занимают акционерный капитал, процентные бумаги и недвижимость. В каждую из этих категорий вложено около четверти совокупной чистой стоимости американских семей, хотя это соотношение может колебаться, особенно в случае бума или спада какой-либо из категорий.

Таблица 8. Основные классы и подразделения активов

В исторической перспективе результаты инвесторов, гоняющихся за высокой доходностью, покупая растущие классы активов и продавая падающие по так называемой «стратегии роста», оказываются невысокими. Особенно сильно ударили по ним технологический пузырь, лопнувший в 2000 году, инфляция цен на недвижимость, достигшая пика в 2006 году, и резкий спад курсов акций в 2008–2009 годах. И в то же время инвесторы, работающие по принципу «купить подешевле, продать подороже», называемому «противоположным инвестированием» или «стратегией стоимости», обычно превосходят их благодаря перераспределению части фондов между классами активов[303].

Из таблицы, приведенной в приложении Б, видно, что в долгосрочном масштабе наилучшие результаты для инвесторов дают акции и коммерческая недвижимость. Инвестиции в процентные бумаги дают приблизительно нулевые результаты с учетом налогов и инфляции и лишь небольшой плюс для инвесторов, не облагаемых налогами. Однако, хотя в долгосрочной перспективе акции дают наилучшие результаты, для них возникали и длительные периоды спада, в течение которых доходность была ниже достигнутых ранее максимальных значений. Недвижимость резко упала во время финансового кризиса 2008–2009 годов.

Если в XXI веке уровни риска и доходности разных категорий активов останутся сходными с теми, что были в XX, то долгосрочные пассивные инвесторы, скорее всего, должны получить наибольшую выгоду в обыкновенных акциях и доходообразующей коммерческой недвижимости, хотя данные по последней не столь точны. Диверсификация между этими двумя категориями может снизить риски и увеличить совокупную доходность.

Многие инвесторы не хотят связываться с высокими рисками, характерными для обыкновенных акций или недвижимости, так как периоды высокой в целом доходности по этим категориям перемежаются резкими уменьшениями состояния.

У одной знакомой мне пары, завершившей карьеру, было 6 миллионов долларов инвестиционного капитала, которые они собирались использовать в качестве средств к существованию до конца своей жизни. Тратя в год по 4 % этой суммы и инвестируя остальное «во что-нибудь безопасное и растущее не медленнее инфляции», они могли получать в свое распоряжение около 240 тысяч в год (с учетом инфляции, но до уплаты налогов) в течение двадцати пяти лет, которые оставалось прожить по меньшей мере одному из них. Они решили вложить половину своих денег в не облагаемые налогом муниципальные облигации, а остальное – в акции, опасаясь возможного повторения Великой депрессии.

На мой взгляд, такой план им подходил. Поскольку никто из супругов не собирался изучать финансы и инвестирование, им следовало оставаться пассивными инвесторами. Даже когда в начале 1990-х я посоветовал им вложить около 550 тысяч долларов в акции Berkshire Hathaway, курс которых составлял тогда 12 тысяч долларов, эта идея показалась им слишком сложной. К 2016 году, в котором скончался муж, переживший свою жену, этот вклад превратился бы в 9 миллионов долларов. Вложение половины денег в сравнительно безопасные и стабильные муниципальные облигации скорее всего позволило бы сохранить достаточный капитал на случай любых неблагоприятных событий.

Шли годы. Хотя рыночная стоимость муниципальных облигаций изменялась в противофазе с изменениями процентных ставок, они приносили в среднем по 4 %, то есть приблизительно 120 тысяч долларов, не облагаемых налогом, в год. Акции американских компаний в среднем выросли за это время в четыре или пять раз (без учета налогов, комиссионных консультантов по инвестициям и других издержек), а акции Berkshire Hathaway поднялись с 12 до почти 150 тысяч, упали до 75 тысяч во время кризиса и снова выросли, достигнув в 2016 году отметки, превышающей 200 тысяч долларов за акцию. Когда разразился кризис 2008 года, акции потеряли половину своей стоимости, но затем восстановились. По мере сокращения налоговых поступлений массивный дефицит федерального бюджета США распространялся на уровень штатов и местных бюджетов. Надежность муниципальных облигаций казалась уже не столь высокой. Однако, хотя инвестиции в акции позволили бы этим инвесторам получать большую прибыль, у них все еще было достаточно денег, и они могли чувствовать себя в большей безопасности и не беспокоиться, наблюдая за взлетами и падениями стоимости портфеля акций.