Человек на все рынки: из Лас-Вегаса на Уолл-стрит. Как я обыграл дилера и рынок

Я понял, что, работая вместе, мы сможем быстрее, чем поодиночке, разработать и теорию, и практические методы хеджингового инвестирования. Я предложил устроить еженедельные совещания, на которых мы приблизительно определяли разумные цены варрантов, находя при этом довольно много таких, которые были существенно завышены. Чтобы получить прибыль, нужно было продавать их без покрытия. Продажа ценных бумаг без покрытия («короткая продажа») заключается в следующем: нужное их количество одалживают у владельца через биржевого брокера, продают на рынке и сохраняют выручку от этой продажи. Впоследствии те же ценные бумаги приобретают по той цене, которая установится к этому моменту, чтобы выполнить договорные обязательства и вернуть долг. Если цена, по которой производится эта позднейшая покупка, оказывается ниже цены предыдущей продажи, операция приносит прибыль. Если выше – убыток.

Короткая продажа переоцененных варрантов в среднем была прибыльной, но рискованной. То же справедливо и в отношении покупки акций. Однако риски этих двух операций, как правило, компенсировали друг друга при хеджировании варрантов покупкой соответствующих им обыкновенных акций. Моделирование нашей оптимизированной методики на исторических данных давало прибыль 25 % в год с низким риском, даже для периода великого биржевого краха 1929 года и после него. Работая над теорией, мы с Кассуфом одновременно занимались хеджированными инвестициями в варранты, также зарабатывая на них по 25 % в год.

Мы изложили свою методику инвестирования и представили реальные результаты своих хеджированных сделок в книге «Обыграй рынок» (Beat the Market)[138], законченной в 1966 году и вышедшей в 1967-м в издательстве Random House. В этой книге мы расширили свой подход на гораздо более объемную сферу конвертируемых облигаций. Как и в случае блэкджека, я стремился поделиться нашими открытиями с широкой общественностью по нескольким причинам. В их числе была уверенность в том, что рано или поздно те же открытия сделает кто-нибудь еще, что результаты научных исследований должны быть общественным достоянием и что в будущем мне еще придут в голову и другие идеи.

Наши взгляды на то, как именно следует организовывать наши хеджированные инвестиции, несколько различались, и, закончив подготовку книги, мы с Кассуфом завершили и свое сотрудничество. Будучи экономистом, Шин считал, что разбирается в работе компаний достаточно хорошо для того, чтобы отойти от нейтрального хеджирования. Нейтральное хеджирование обеспечивает сбалансированную защиту от убытков при росте и падении рынка. Однако Шин был готов изменять соотношение долгой и короткой частей хеджирования для более эффективного использования роста или падения цены на лежащие в его основы акции в зависимости от того, какой из этих вариантов поведения предсказывал его анализ. Я же, имея печальный опыт оценки стоимости акций и мало что зная об анализе работы компаний, стремился использовать хеджирование для максимальной защиты от изменения цен на акции, в какую бы сторону они ни были направлены. Я продолжил работу над теорией и свои собственные инвестиции.

В 1967 году мне удалось добиться крупного теоретического достижения. Используя принцип «бритвы Оккама» – согласно которому при наличии нескольких объяснений прежде всего следует выбрать наиболее простое из них – и некоторые правдоподобные рассуждения, я получил формулу для определения «справедливой» цены варранта. Эта формула позволяла мне находить неправильно оцененные варранты и определять, насколько именно ошибочна их цена. В том же году я начал применять формулу в торговле и хеджировании с внебиржевыми варрантами, опционами и, несколько позже, конвертируемыми облигациями. Опцион на покупку акций – это ценная бумага, аналогичная варранту с той только разницей, что варранты, в отличие от опционов, обычно выпускаются той же компанией. Конвертируемые облигации сходны с обычными, но обладают одной дополнительной особенностью: владелец такой облигации может, если захочет, обменять ее на определенное число акций выпускающей ее компании.

Обладание формулой вселило в меня еще большую уверенность и принесло мне еще большую прибыль. В сочетании с тем обстоятельством, что мой скромный капитал не позволял воспользоваться многими из имевшихся возможностей для инвестирования, это привело меня к следующему шагу. Я занялся управлением хеджинговыми портфелями для друзей и знакомых.

12 Бридж с Баффеттом