Деньги без дураков. Почему инвестировать сложнее, чем кажется, и как это делать правильно

При этом машинка либо уже производит отличную прибыль, либо производит впечатление, что отличная прибыль неизбежна. Мультипликатор P/BV может быть каким угодно. Хоть 10, хоть 100. А как точно посчитать стоимость бренда и пачки удачных контрактов? Прикинем на глазок? «Пожалуй, это стоит два миллиарда долларов». — «Давай запишем, что десять. Десять-то лучше». — «Пусть будет компромиссный вариант — шесть?» Вся такая отчетность расходится по швам. Мы же помним, что активы равны пассивам. Правильно, нечто не берется из ниоткуда, двойная бухгалтерия — великое изобретение. Но здесь, кажется, активы зарождаются сами собой. Вроде как мыши, которые, согласно представлениям ученых-виталистов, самозарождались от грязи. Здесь «гудвилл», как виталистская мышь, самозарождается от креативности. Или оттого, что кому-то повезло.

В постиндустриале главное зачастую находится вне баланса. В «новую экономику» можно верить или не верить, но остается непонятным, как это посчитать.

А если непонятно — не лезь. Уоррен Баффетт, например, никогда не увлекается модными технологическими компаниями. Потому что он понимает, что он понимает, а чего не понимает (это отличительная черта умного человека). Не понимает он потому, что классическими методами это вообще нельзя понять.

Чем развитее экономика, тем меньше там работает классический фундаментальный анализ.

Уоррен Баффетт не стал глупее, он делает то же, что делал всегда. Просто в новом мире это хуже работает.

Кстати, по-другому и не могло быть.

На финансовом рынке нельзя зарабатывать вечно одним и тем же способом.

Это очень важное правило. Давайте рассмотрим на примере. Не будем брать спекулянтов — они упрутся в ликвидность. Возьмем предельно масштабируемую стратегию — стоимостное инвестирование. То, что делал Баффетт и другие ученики Грэма. Допустим, этот метод, если все делать правильно, дает перевес над индексом в 10 % годовых. Допустим, есть группа игроков, которая умеет это делать и обладает каким-то процентом капитализации рынка. Небольшим. Например, 1 %. Но этот 1 % растет со скоростью на 10 % больше рынка, отбирая капитал других участников. Теперь предположим, что стратегия не сломается. Нескольких десятилетий хватит, чтобы весь капитал перешел к этой группе.

Этого не может быть потому, что этого не может быть. Еще на подступах к доминированию группа столкнется с проблемой: у кого отбирать деньги с той же скоростью? Это чисто умозрительное заключение, но эмпирия ничего не сделает против логики. Мы видим, что логически стоимостное инвестирование должно начать портиться.

5.5. Прорицатели на потоке. — Если ты не Нострадамус. — Купи деньги подешевле. — От 1 до 100. — Неужели так просто? — Посчитали и прослезились

Мы говорили о трех методах стоимостного подхода. Увы, кризис отчетности касается всех трех. С балансовым методом это просто нагляднее.

Дисконтирование денежных потоков имеет в основе более здоровую концепцию того, что такое бизнес. Это не куча всего хорошего, сваленного на баланс, а машинка для добывания денег в будущем. Все верно. Проблема в том, что будущие потоки невозможно посчитать точно. И даже приблизительно. Небольшие поправки в расчетах могут привести к изменению итоговой цифры в два раза, а это слишком большое искажение для принятия решений. «Компания А принесет в будущем в два раза больше денег, чем Б. Или не принесет, смотря как считать. Инвестируем?»

Теоретически компания существует бесконечно и возвращает акционеру его вложение дивидендами. Если дивидендов нет, это означает, что прибыль реинвестируется, чтобы в будущем дивидендов было еще больше. Практически же никто не собирается жить вечно. Более того, если взять среднее физическое лицо и среднее юридическое лицо — человек переживет фирму. Невозможно сказать, что именно с ней случится, но фирмы в среднем живут дольше, чем хомячки, и меньше, чем люди. Хотя бы поэтому прибыль будущих периодов дешевле прибыли нынешнего года. Но теоретически учитывается вся будущая прибыль. Как?