Финансовый менеджмент – это просто

Несмотря на кризис на рынке и плачевное финансовое состояние, менеджеры Massey сохраняли оптимизм. В годовом отчете за 1980 финансовый год (финансовый год Massey продолжался с октября по октябрь) менеджмент утверждал, что мероприятия по сокращению издержек делают Massey жизнеспособной компанией. В качестве доказательства эффективности усилий менеджеров отчет показывал общий рост продаж на 1 % в 1980 году даже несмотря на коллапс североамериканского рынка.

Однако чтобы продолжить развитие компании, необходимы были инвестиции. Деньги были нужны на:

• финансирование разработок новых продуктов;

• ремонт и модернизацию существующих заводов;

• перемещение некоторых производственных мощностей из Великобритании с дорогим фунтом в Канаду;

• восстановление позиций на североамериканском рынке;

• защиту рыночных позиций в Западной Европе и остальном мире;

• рост продаж в развивающихся странах;

• вход Perkins на перспективный рынок малых дизельных двигателей.

Компания не могла точно сказать, сколько именно денег понадобится на эти программы, но в целом потребности в капитале оценивались компанией в $500–700 млн на следующие пять лет.

Большим вопросом оставалось будущее Perkins. Perkins был самым ценным активом Massey, но вместе с этим дизельные двигатели были лучшим шансом Massey вернуться к прибыльности. В связи с этим обсуждались варианты организации производства дизельных двигателей на территории Канады и продажа Perkins стороннему покупателю. Однако некоторые эксперты считали, что будущее Perkins во многом основывается на продолжении существования Massey как потребителя более половины продукции Perkins.

Самым насущным вопросом было, естественно, выживание Massey. К середине 1980 года в компании были заблокированы все расходы, кроме жизненно необходимых для продолжения работы бизнеса. Несмотря на это, к сентябрю оставшиеся кредитные линии были практически выбраны, и тучи над компанией стали стремительно сгущаться.

Разбор полетов Massey-Ferguson

Чтобы выработать целевую структуру капитала, исходя из формулы V (A) = V (all-equity) + V (t) – p × V (distress), нам надо оценить:

• потенциальные потери в случае возникновения финансовых проблем – V (distress);

• возможность использования компанией налогового щита – V (t).

Возможность использования налогового щита у компании до наступления периода финансовых проблем в 1977 году имелась – Massey-Ferguson была стабильно прибыльной. Чтобы оценить возможные потери от финансовых проблем, нам надо оценить:

• рискованность индустрии, в которой работает компания;

• рискованность стратегии компании по сравнению с конкурентами.

Начнем с анализа индустрии. При анализе индустрии для выработки целевой структуры капитала компании полезно структурировать этот анализ в виде небольшого вопросника:

• Насколько финансовое состояние компании важно для покупателей и поставщиков?

• Насколько волатильны денежные потоки компании в силу сезонности, цикличности индустрии и т. д.?

• Насколько компании необходимы постоянные капитальные вложения, и как могут сказаться на бизнесе компании их задержки?

• Насколько сильна конкуренция, и насколько сильны финансовые позиции конкурентов? В случае возникновения финансовых проблем у компании могут ли конкуренты агрессивно захватить долю рынка компании?

Давайте рассмотрим индустрию, в которой работает Massey-Ferguson, с точки зрения этих вопросов. Итак, мы имеем производителя сельхозтехники и дизельных двигателей. Это сложный продукт, в котором большое значение имеет качество, надежность и техническое обслуживание. Представляете себе, дорогостоящий комбайн выходит из строя, надо убирать урожай, время очень жаркое, а тут нет запасных частей или нет техника-ремонтника. Не починят вовремя – фермер потеряет урожай. Для фермера поломка и простой техники – это огромные потери, разница между процветанием и банкротством. Поэтому очевидно, что клиенты Massey очень ценят надежность, сохраняют лояльность бренду. В этом случае возможные финансовые проблемы (даже не сами проблемы, а информация о них), могут привести к резкому отказу фермеров от покупки техники проблемной компании, так как они просто не будут уверены в доступности в будущем технического обслуживания и запчастей.

Для поставщиков комплектующих финансовое положение Massey также важно, хотя это зависит от специфики поставщика. Если это поставщик, который работает в основном на Massey, то в случае возникновения финансовых проблем Massey он «войдет в положение», так как будет понимать, что его будущее неразрывно связано с Massey. Если же это поставщик, например, металла, то здесь позиция простая – нет денег, нет металла. Эту ситуацию мы с вами хорошо видели в России в 2009 году, когда металлурги стали требовать предоплаты от отечественных автозаводов, когда у тех возникли финансовые проблемы.