Финансы как творчество: хроника финансовых реформ в Казахстане

Моральные качества управляющих. При управлении капиталами возникает проблема Moral Hazard, угроза недобросовестности. Люди, принимающие решения при управлении фондом, могут проводить рискованную политику за счет фонда. При этом они могут заботиться о собственном заработке больше, чем о результатах для фонда. Это классическая проблема, которая регулярно возникает при управлении деньгами. У национального фонда должны быть разработаны механизмы внутреннего аудита и контроля за менеджментом, а также процедуры, которые в банках называют контролем операционного риска. Как показывает опыт управления инвестиционными фондами (например, эндаументами университетов), первоочередную роль при решении проблемы добросовестности играет выбор управляющих. Они должны обладать высокими профессиональными и моральными качествами.

Принцип клубных сделок (Club Deals)

Нацфонды, как нам кажется, могли бы использовать в своей деятельности новые принципы. Например, фонды нескольких стран могли бы практиковать совместное инвестирование (так называемые клубные сделки). Этот принцип может оказаться особенно полезным для молодых фондов. Объединяя финансовые ресурсы, фонды могут вступать в более крупные сделки и добиваться более выгодных для себя условий. Такой подход практикуется фондами прямых инвестиций (private equity funds), которые часто объединяют усилия трех или четырех фирм при покупке компаний. Например, до того как летом 2007 года разразился кредитный кризис, был создан консорциум трех фирм (Kohlberg Kravis Roberts, TPG и Goldman Sachs Capital Partners) для заключения одной из крупнейших сделок типа leverage buyout. Партнеры купили компанию TXU (коммунальные услуги штата Техас) за 45 миллиардов долларов США.

Применение принципов на практике

Информацию об инвестициях нацфондов приходится собирать по крупицам. Однако проведенный нами анализ показывает, что действия нацфондов развитых стран соответствуют указанным выше принципам.

Например, долгосрочный характер инвестиций просматривается в недавних вложениях фондов в западные банки. В декабре 2007 – январе 2008 гг. национальные фонды шести стран проинвестировали в общей сумме 46 миллиардов долларов США в банки, которые испытывали большие трудности из-за кредитного кризиса. Фонды не побоялись вложить деньги в банки (на выгодных для себя условиях), в то время как другие инвесторы ушли с рынков.

Рассмотрим общий подход к диверсификации на примере нацфондов Норвегии и Аляски.

Государственный нефтяной фонд (ГНФ) Норвегии является одним из самых прозрачных и добровольно раскрывает часть информации о своем портфеле инвестиций. Специфика вложений ГНФ состоит в том, что все они переводятся за пределы Норвегии в ценные бумаги 21 страны. В Европе – это Австрия, Бельгия, Великобритания, Дания, Германия, Голландия, Ирландия, Италия, Испания, Португалия, Финляндия, Швеция, Швейцария; в западном полушарии – Канада и США; в Азиатско-Тихоокеанском бассейне – Австралия, Гонконг, Новая Зеландия, Сингапур и Япония. Закон о фонде предписывает 40–60 процентов его накоплений вкладывать в Европе, 20–40 – в Америке и 10–30 – в Азии и Океании. Налицо принцип географической диверсификации. При этом 50–70 процентов накоплений НФН предписано вкладывать лишь в бумаги с фиксированным доходом (как правило, облигации), и лишь 30–50 процентов – в более рискованные акции.

Отметим, что с сугубо экономической точки зрения цели инвестирования должен определять не закон, это должны решать профессионалы-управляющие. Но с точки зрения политической воли, когда нацфонд делает только первые шаги, для завоевания доверия граждан страны, следует определять стратегические характеристики инвестиций законодательно. При этом следует позволять управляющим фондом принимать разумные долгосрочные риски.

Фонд штата Аляска в своей деятельности также следует принципам диверсификации инвестиций и их долгосрочности. Фонд вкладывает 27 % активов в акции компаний за пределами США, 27 % – в акции американских компаний, 10 % – в недвижимость. В облигации эмитентов США вложено 23 %, в иностранные облигации – всего 3 % активов фонда. Остальные 10 % распределены между фондами прямых инвестиций и вложениями в инфраструктуру. Существенная часть фонда, таким образом, вложена не в долговые обязательства, а в акции. Это соответствует долгосрочной направленности фонда.