Фьючерсы: отрицательные цены

Уход крупных участников (в том числе арбитражеров) с рынка и возникновения расхождения между синхронными инструментами случается при любом обвальном или резком движении цен. 2008 год, 2014 год и год 2022 показывали такие примеры, когда между смежными инструментами возникали как большие расхождения вверх (контанго), так и обратные расхождения (бэквордация). Однако в рассматриваемом нами периоде отклонения цены вышли в отрицательные значения, что существенно повлияло на развитие рынка фьючерсов в будущем.

Причиной нехватки ликвидности 20.04.20 по поставочному фьючерсу была не только тонкость рынка, но и сама техническая возможность отрицательных цен. Как видно из примера, технически NYMEX был готов к торговле в отрицательной зоне, в отличии от остальных участников, особенно если сопоставить объем торгов между двумя фьючерсами на Рис. 12. Объем фьючерса CL-05.20 в период отрицательных цен составил 11 930 фьючерсов, когда объем фьючерса CL-06.20 ровно в тоже время с 13:08 по 19:15 составил 266 314 фьючерсов.

Я склонен считать, что у большинства участников рынка не была подготовлена техническая часть. То есть графически мы можем обозначить и нарисовать отрицательные значения, можем даже предположить логику исполнения фьючерса по отрицательным ценам, а также можем понять логику расчета прибыли и убытка работы при отрицательных ценах. Но на момент формирования нулевой и отрицательной цены не все технические аспекты других бирж или брокеров были к этому готовы. В качестве примера рассмотрим классическую спекулятивную торговлю с «разворотом»: текущая позиция Long 5 фьючерсов, мы отправляем заявку на продажу 10 фьючерсов, после ее исполнения у нас в портфеле -5 фьючерсов, и тем самым мы закрыли позицию Long и сразу открыли позицию Short. То есть, я хочу донести и показать на примере разворота позиции, что отрицательный объем возможен в торговых терминалах и брокерских отчетах, а отрицательные цен – нет, поскольку за биржевым графиком и сделками стоят такие службы как бэк-офис, внутренний учет, клиринг и прочие, содержащие в себе различные внутренние параметры, не готовые на тот момент к подобному развитию событий. Причем осмелюсь предположить, что не только Московская биржа приостановила торги расчетным фьючерсом, а скорее всего к этому процессу остановки торгов подключились и брокеры с доступом к основному фьючерсу на NYMEX. Вполне допускаю, что крупные брокеры в момент снижения фьючерса к нулевым и отрицательным значениям не предоставили своим клиентам возможность открывать или закрывать позиции по таким ценам.

Замечу, что при подобных остановках торгов и ограничения для одних участников и при этом отсутствия ограничений для других вызвало недовольство и претензии со стороны инвесторов и спекулянтов, что вполне оправдано, ведь спекулянту всегда «неприятно» не иметь возможности закрыть свои позиции. Я не большой сторонник открывать спекулятивные позиции с плечами, но даже позиция, открытая без плеча при переходе цены в отрицательные значения, приносит убытков больше, чем сама позиция.

И здесь мы переходим в другую, уже не техническую, а скорее биржевую и спекулятивную составляющие. Да, текущий пример еще раз подтверждает, что наличие цен ниже нуля делает возможным потери более 100 %, то есть потери всего того, что было вложено в позицию, плюс еще больше. То есть можно потерять весь брокерский счет и еще остаться должным брокеру. Пример с Московской биржей, описанный выше, доказывает, что да, такое возможно. С появлением возможности отрицательных цен сделки Short имеют такую же силу, как и сделки Long. Ранее считалось, что при попытке заработать на понижение у спекулянтов был некий предел – «ниже нуля все равно не упадет», однако сейчас этот принцип может и не сработать с тем условием, что цена может снижаться до бесконечности так же, как и увеличиваться.

Однако моя задача не сгущать краски, а показать возможности работы с потенциальными рисками. Перед открытием любой позиции по фьючерсам необходимо их проанализировать: сравнить цены между датами поставки (контанго и бэквордация), количество сделок и количество открытых позиций по нескольким фьючерсам одновременно и строго контролировать показатель дней до гашения. Фьючерсы при любом подходе требуют внимания и осторожности.

Что теперь? На Московской бирже 30.06.2020[13] были внесены изменения и дополнения по торговым системам, которые допускают возможность как нулевых, так и отрицательных цен. Московская биржа, как организатор торгов, провела ряд технических и расчетных мероприятий, которые отныне позволят как в торговом терминале, так и по клирингу или бэк-офису брокера отразить и реализовать по счетам клиентов сделки по отрицательным ценовым значениями.