Фьючерсы: отрицательные цены

Не буду вдаваться в подробности сделок арбитража, а просто замечу, что участники торгов в тот момент времени не работали полными объемами или их просто не было на рынке. Глядя на Рис. 12 можно увидеть, что 20.02.20 с 11:00 по фьючерсу CL-05.20 начались массированные продажи, которые продолжались до 13:30 с суммарным объемом 30 748 фьючерсов. Считаю основной причиной того, что котировка не получила поддержку арбитражеров была в том, что у них просто не было технической возможности совершать активные действия по нулевым или отрицательным ценам. Глядя на огромные значения контанго (Таблица 5) можно сделать вывод, что у арбитражеров просто не было технической возможности покупать этот фьючерс должным объемом и, следовательно, их просто не было в рынке. Также замечу, что только один фьючерс (CL-05.20) резко начал снижение, когда два других (CL-06.20 и CL-07.20) не устремились за ним в отрицательную зону, что свидетельствует о «тонком» рынке (мало объема) и невозможности в этом рынке поработать другим участникам по причине блокировки доступа и неготовности проводить подобные операции.

Реакция Московской биржи

Рис. 13

На Рис. 13 фьючерс CL-05.20 (левая часть) и CLJ0[12] (правая часть), временной интервал – день, период – с 17.02.20 по 21.04.20, вид – японские свечи.

На рис. 13 левая часть – поставочный фьючерс Light Sweet, торгуемый на NYMEX, правая часть – расчетный фьючерс Light Sweet, торгуемый на Московской бирже. Начнем разбор с количества открытых позиций. Как уже говорилось выше, на NYMEX открытые позиции по фьючерсу выглядят типично для фьючерсного контракта, т. е. в середине ликвидного периода достигают максимальных значений, которые к моменту поставки постепенно идут к снижению. На Московской бирже мы видим немного другой сценарий. Буквально за два дня до экспирации (17.04.20) фьючерс достигает максимального значения количества открытых позиций – 56 614. Это в первую очередь свидетельствует о том, что в данном фьючерсе было очень много участников с открытыми позициями, которые или не успели их переложить в следующий или хотели выйти с ними на экспирацию, тем более, что выход на экспирацию расчетного фьючерса (как гласит теория) вполне безопасна. По расчетному фьючерсу реальной поставки нет, а расчет прибыли или убытка между участниками происходит по последней расчетной цене.

Таким образом, в нашей истории расчетный фьючерс в момент поставки привел к неконтролируемому и трагичному исходу для участников, которые держали позиции Long, поскольку 20.04.20, после большого снижения, Московская биржа, при достижении цены 8,84$, остановила торги по этому фьючерсному контракту с количество 41 398 открытых позиций. После остановки торгов участники уже не могли закрыть свои позиции и им оставалось лишь наблюдать за тем, как происходит обвальное снижение по основному базовому активу – фьючерсу Light Sweet, торгуемом на NYMEX (Рис. 9). В момент формирования расчетной цены на NYMEX (13:30) Московская биржа, согласно своей спецификации и правилам клиринга, сформировала расчетную цену по значению Settlement Price биржи NYMEX, а именно -37,63$. После, рассчитав финальную прибыль/убыток (вариационную маржу) для всех участников и совершив «расчетную» поставку фьючерса, закрыла и сам фьючерс CLJ0. Для тех участников, которые держали позиции Long, финансовый результат по одному фьючерсному контракту CLJ0 составил: (37,63$ – 8,84$) х 10 баррелей х 76,24 руб. (курс доллара) = – 35 428 руб

При условии, что всего открытых позиций по фьючерсу было 41 398, то позиций Long было 20 699 шт. Тем самым общий убыток для всех участников, которые планировали заработать на росте, составил 733 324 172 руб. в течении нескольких часов, тогда как общая сумма номинальной стоимости всех контрактов у всех участников с открытой позицией Long составляла всего 139 503 312 руб! Тем самым можно заметить, что убыток по фьючерсу CLJ0 в семь раз превысил его номинальную стоимость.

Итоговый расчет был составлен приблизительно из-за неточного курса доллара и количества открытых позиций. Число 41 398 взято по итогам предыдущего дня без учета текущей сессии, в которой участники вполне могли частично сократить позиции.

При анализе Рис. 13 может возникнуть вопрос – почему такой итоговый финансовый результат стал возможным на Московской бирже, если в следующую торговую сессию фьючерс на NYMEX вышел в положительную зону с ценой исполнения 10,01$, а на Московской бирже – нет? Злую шутку здесь внесла природа расчетного фьючерса Light Sweet на Московской бирже и особенности его спецификации. Последним торговым днем расчетного фьючерса на нефть на Московской бирже считается предыдущий торговый день, а не последний и последний день торгов на площадке NYMEX по поставочному фьючерсу на Московской бирже не торгуется. Замечу, что это не прихоть или умысел Московской биржи, а особенности спецификации расчетного фьючерсного контракта.

Итоги и последствия