Инновации на финансовых рынках

Наиболее развитый рынок структурированных продуктов в Европе. Он характеризуется достаточно широким набором инструментов. Рынок в Азии и США не так сильно развит. В этих регионах он в основном представлен продуктами, привязанными к переменному аннуитету, выпущенными страховыми компаниями. Сегодня на рынке структурированных продуктов присутствует четкий перечень продуктов, предлагаемых банками. Подробно его описала Швейцарская ассоциация структурированных продуктов (Swiss Structured Products Association), которая предлагает разделять продукты по следующим категориям:

• продукты, повторяющие динамику базового актива;

• продукты с повышенной доходностью;

• продукты с защитой капитала.

В качестве базового актива данные продукты могут иметь любой торгуемый фондовый актив.

Каждый продукт можно разложить на две составляющие: долговую и деривативную. Поэтому при ценообразовании предполагается, что долговая составляющая определяется как стоимость дисконтной облигации и равна Xe^−rfT, а деривативная составляющая определяется с помощью формулы Блэка – Шоулза.

Продукты, повторяющие динамику базового актива, аналогичны прямому инвестированию средств в базовый актив, и их доходность прямо пропорциональна динамике цен базового актива. Основное преимущество их заключается в том, что они предоставляют держателям возможность инвестировать средства в базовые активы развивающихся стран, доступ к которым ограничен для рядовых инвесторов. Также зачастую они предоставляют возможность вложить средства в базовый актив и получить прибыль в отношении большем, либо равным 1:1. Наиболее интересны: бонусный сертификат (bonus certificates) и парашютный сертификат (airbag certificate).

Очень популярной является привязка сертификатов не к стандартным биржевым индексам, таким как Dow Jones, FTSE 100 и т. д., а к определенной инвестиционной стратегии, корзине активов. Примером такой стратегии может служить индекс восстанавливаемой энергии (Renewable Energy Total Return Index), индекс окупаемости инвестиций в Дубае, отраслевой или инфраструктурный индекс, зерновой индекс, индекс выброса углекислого газа в атмосферу, индекс определенной товарной группы и т. д.

Бонусный сертификат предлагает частичную гарантию возврата первоначального капитала, пока цена базового актива не опустится ниже определенного уровня. Это достигается с помощью использования барьерного опциона «Down and in».

Выплаты на момент погашения (рис. 4.9):

• если цена базового актива превышает стоимость покупки сертификата, держатель получает прирост, умноженный на коэффициент участия;

• если цена базового актива ниже страйка, но выше установленного барьера[20], инвестор получает инвестированную им сумму[21];

• если же цена базового актива будет находиться ниже установленного барьера, инвестор берет на себя убыток от падения, как и при прямом инвестировании.

Рис. 4.9. График выплат бонусного сертификата

Структура продукта равнозначна следующим трансакциям:

• покупке дисконтной облигации с номиналом X и периодом Т;

• покупке опциона колл на базовый актив со страйком X и периодом обращения Т в количестве PF;

• продаже барьерного опциона пут «Down and in» (P_DI) со страйком X и барьером Н.

Цена бонусного сертификата (V_BC) рассчитывается по формуле:

V_BC=Xe^−rfT+ PFC (S₀, X, r, q,T)-P_DI (S₀, X, r, q,T,H),

где X – цена исполнения продукта; PF – коэффициент участия; C (S₀, X, r, q,T) – стоимость простого опциона колл; P_DI (S₀, X, r, q,T,H) – стоимость барьерного опциона пут «Down and in».

Парашютные сертификаты представляют собой сочетание нот с полной защитой капитала и повторяющих сертификатов. Держатель сертификата имеет возможность получить доход от роста цены базового актива, в то же время он имеет финансовую подушку в случае ее падения.

Выплаты на момент погашения (рис. 4.10):

• если цена базового актива превышает страйк, инвестор получает доход, соизмеримый с прямым инвестированием;

• если цена находится между страйком и нижним пороговым значением, инвестор получает обратно инвестированную им сумму;

• если цена ниже порогового значения, инвестор несет убытки, соизмеримые с прямым инвестированием в базовый актив. Однако потери в данном случае снижены благодаря финансовой подушке.

Структура продукта равнозначна следующим трансакциям:

• покупке дисконтной облигации с номиналом Х₁ и периодом Т;

• покупке опциона колл на базовый актив со страйком Х₁ и периодом обращения Т в количестве PF₁;

• продаже опциона пут на базовый актив со страйком Х[22]₂ и периодом обращения Т в количестве PF₂. Обычно PF₂ = Х₂ / Х₁

Рис. 4.10. График выплат парашютного сертификата

Цена парашютного сертификата (V) рассчитывается по формуле:

V_AC = Xe^−rfT+PF₁C(S₀,X₁,r,q,T)-PF₂P(S₀,X₂,r,q,T),