Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Можно поставить вопрос: почему мы не оцениваем объединенную фирму? Это можно сделать, а в некоторых случаях из-за отсутствия информации это даже необходимо сделать. Причина, по которой мы прибегаем к обособленной оценке, состоит в различающихся характеристиках материнской и дочерней компаний: разные значения стоимости привлечения капитала, темпов роста и нормы реинвестирования. В данных обстоятельствах оценка консолидированной фирмы может привести к ошибочным результатам. Есть еще одна причина. После того как проведена оценка объединенной фирмы, нужно вычесть ту долю собственного капитала дочерней компании, которая не принадлежит материнской компании. Если не было оценки дочерней компании как отдельного бизнеса, то непонятно, как вы это сделаете. Отметим, что традиционная практика учета процента, не дающего права контроля, не позволяет этого достичь, поскольку такой процент отражает балансовую, а не рыночную стоимость.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ВЛОЖЕНИЙ В ЧАСТНЫЕ КОМПАНИИ

Когда публично торгуемая фирма имеет перекрестные вложения в частной компании, зачастую трудно получить информацию об этой частной компании и оценить ее. Поэтому, по всей вероятности, вам придется формировать ваши как можно более точные оценки относительно того, насколько ценны эти вложения, основываясь на ограниченной информации, имеющейся в распоряжении. Один из способов достичь этого – оценить коэффициент балансовой стоимости, по которой фирмы в том же самом бизнесе (т. е. в частном бизнесе, в котором у вас есть вложения) обычно приобретают активы, и применить его к балансовой стоимости инвестиций в этом частном бизнесе. Предположим, что вы пытаетесь определить стоимость вложений фармацевтической фирмы в пять частных биотехнологических фирм при балансовой стоимости этих вложений, составляющей 50 млн. долл. Если биотехнологические фирмы обычно приобретаются по курсу, в 10 раз превышающему балансовую стоимость, то предполагаемая рыночная стоимость этих вложений составит 500 млн. долл.

В действительности, этот подход можно обобщить для определения стоимости сложных вложений в ситуации, когда у вас нет информации для оценки каждого элемента вложений или когда таких элементов слишком много. Например, вам нужно оценить японскую фирму с огромным количеством перекрестных вложений. Определить стоимость перекрестных вложений можно, применив коэффициент балансовой стоимости к их кумулятивной балансовой стоимости.

По мере того как вложения фирмы становятся все более многочисленными, их оценка затрудняется. Если активы публично торгуются на рынке, то заслуживающей внимания альтернативой является замена предполагаемой стоимости инвестиций их рыночной стоимостью. Хотя мы и рискуем встроить в оценку какие-либо ошибки, которые мог сделать рынок в ходе оценивания этих вложений, данный подход более эффективен с точки зрения экономии времени.

СТОИМОСТЬ ПРОЗРАЧНОСТИ

Трудности, с которыми мы часто сталкиваемся при выявлении и оценке вложений в другие компании, указывают на издержки, возникающие у фирм, имеющих усложненные структуры перекрестных вложений и предпринимающих мало (или вообще не предпринимающих) усилий по доведению до инвесторов информации о том, чем они владеют. Действительно, многие компании, по-видимому, препятствуют своим акционерам в получении информации о том, чем они владеют, чтобы не была поставлена под сомнение правильность их выбора. Потому неудивительно, что рыночная стоимость этих фирм часто оказывается ниже стоимости этих скрытых вложений.

Многие фирмы за пределами США используют для оправдания тот довод, что законы о раскрытии информации не столь строги в их странах, как в США; но такие законы обеспечивают лишь минимум информации, который должен быть «предъявлен рынкам», но никак не максимум. Например, InfoSys, индийская компания, занимающаяся программным обеспечением, публикует финансовые отчеты, являющиеся одними из самых информативных в мире. Благодаря своей открытости фирма пожинает хорошие плоды в виде приличного финансового вознаграждения, поскольку у инвесторов появляется больше возможностей оценить, как фирма функционирует, и такие инвесторы проявляют гораздо больше желания воспринимать мнения менеджеров позитивно.

Учитывая это, что могут сделать недооцененные фирмы с усложненными структурами вложений для того, чтобы поднять свою стоимость? Во-первых, они могут разрушить подобные усложненные структуры, мешающие пониманию и оценке. Во-вторых, они могут пытаться предъявлять инвесторам максимально возможный объем информации – и частной, и публичной. В-третьих, им нужно следовать этой стратегии, когда в их отчетах фигурируют плохие новости. Фирма, которая щедра на позитивную информацию и скупа на негативную, будет быстро терять доверие к себе как к источнику информации – во всяком случае, со стороны инвесторов. Наконец, если все эти меры терпят фиаско, то фирмы могут рассмотреть возможность изъятия капиталовложений или их распродажи.