К проигрышу вело 21. ... b5 ввиду 22. Кc5 С:c5 23. bc! Лa8 24. Л:a8 Ф:a8 25. Ф:b5 cb 26. С:a8 b4 27. Сf3 b3 28. Сd1 b2 29. Сc2 Крf8 30. e4, после чего белый король подходил к пешке b2.
Плохо 22. ... c5? из-за 23. dc bc (или 23. ... С:c5 24. Лd1) 24. Фc4!.
Алехин защищается очень изобретательно. Он сознает, что потеря пешки неизбежна, и стремится максимально упростить позицию, и прежде всего разменять опасного слона белых. Не обеспечивал ничьей переход в эндшпиль с разноцветными слонами: 23. ... Кc3 24. К:c3 Л:c3, так как после 25. Сc6! белые выигрывали пешку b6, а затем создавали опасные тактические угрозы черному королю.
Невыгодно для черных и 23. ... Лb8 ввиду 24. С:d5 Ф:d5 25. Ф:d5 ed 26. Лb1 с выигрышем пешки «b» или «d».
Ошибочно 24. Лb1? из-за 24. ... Л:a4 25. Ф:a4 Кc3 с ничьей.
Смысл этого хода не в подготовке продвижения b6-b5, а в том, чтобы после Сg2:d5 взять на d5 ладьей, избегая изоляции центральной пешки.
Если 25. ... Кb4 или 25. ... b5, то 26. Фb7!.
Ошибочно 26. ... Л:a4 27. Ф:a4 Кc3 из-за 28. Ф:a3 К:b1 29. Фb4, а на 26. ... b5 следует 27. Л:b5 Л:a4 28. Л:d5!.
Угрожало 27. ... Л:a4.
Белые выиграли наконец пешку, но черные лучшим образом перегруппировали свои фигуры и готовы к упорной защите.
Ошибочно 34. ... Фb7 35. Лa8+ Сf8 36. Ф:b7 Л:b7 из-за 37. Лd8! и 38. Кd7.
Переход в тяжелофигурный эндшпиль после размена слона на коня давал черным хорошие шансы на ничью.
Капабланка ошибочно указывал, будто белые без особого труда достигали победы ходом 38. Кe5. После 38. ... Фb7 39. Фf3 Сg7 черные получали приблизительно такую же позицию, как и при ходе в партии.
Предупреждая жертву коня на g6.
Угрожало 42. Кg5+ Крh6 43. h4 Сf6 44. Фg8!.
Глубоко оценив позицию, Алехин неожиданно предлагает размен ферзей, хотя, казалось бы, наличие ферзей дает больше шансов на спасение партии благодаря возможности вечного шаха белому королю, перехода в трудный для обеих сторон ферзевый эндшпиль и т. п. Но Алехин учел, что в создающемся эндшпиле выгодней иметь слона, который и защищается, и атакует пешки противника, нежели коня, который более силен в стабильных позициях, где у противника есть слабые пункты и «окостеневшие» пешки. Но естественно, что и Капабланка не стал уклоняться от размена ферзей, полагая, что он сумеет постепенно увеличить свое позиционное преимущество, нейтрализовать угрозы слона пешкам и, подойдя королем и конем к своей проходной пешке, обеспечить ее продвижение в ферзи.
В наступившем эндшпиле оба противника демонстрируют блестящее мастерство. Белые хотят подвести короля к пешке, но должны прежде всего считаться с тем, что их пешки расположены на черных полях — цвета слона.
На 49. Кg5 с целью сыграть 50. Кe4 последовало бы 49. ... f5.
Слон переводится на c5, откуда он нападает на пешку f2 и тормозит продвижение пешки d5.