Карта и территория

Хотя закон Грэмма — Личи — Блайли отменил закон Гласса — Стигалла 1933 г., обязательное разделение коммерческого и инвестиционного банкинга было практически упразднено за десятилетие до этого. В апреле 1987 г. решением суда была легализована интерпретация закона Гласса — Стигалла, позволявшая банковским холдингам иметь аффилированные инвестиционные банки. Эти аффилированные банки, получившие название «аффилиаты по статье 20», стали появляться повсеместно задолго до принятия закона Грэмма — Личи — Блайли. Важным вкладом этого закона стало значительное снижение стоимости одновременного участия в коммерческом и инвестиционном банкинге в результате устранения барьеров и бюрократических проблем, связанных с аффилиатами по статье 20. Отмена закона Гласса — Стигалла фактически мало что изменила. С момента принятия закона Грэмма — Личи — Блайли в 1999 г. до согласия ФРС считать Goldman Sachs и Morgan Stanley холдинговыми компаниями сферы финансовых услуг никаких запросов на расширение полномочий не поступало. Такая сдержанность, по всей видимости, отражала желание ФРС держаться подальше от регулирования.

Продавец CDS страхует держателя конкретного долгового инструмента от убытка в случае дефолта. Таким образом, цены на CDS — это самый чувствительный показатель вероятности банковского дефолта.

Для пятилетних контрактов средняя годовая стоимость страхования составляла 0,14 % условной суммы базовых инструментов свопов.

Конечно, в ретроспективе видно, что этого недостаточно для компенсации выявленных рисков.

Когда весной 2010 г. страх перед распространением европейского суверенного долгового кризиса возрос, спреды по CDS и LIBOR-OIS также резко расширились.

Когда во время кризиса подобные активы оказались на грани банкротства, финансирующие компании, опасаясь репутационного риска (новая сторона вопроса?), предпочли присоединить юридически независимые аффилиаты с крупным убытком.

Доходность упала в первой половине 2009 г. Масштабы этого падения сопоставимы (в годовом исчислении) разве что с депрессией 1932–1934 гг. Оба случая демонстрируют исторически редкое резкое падение, произошедшее в основном из-за крупных списаний по ранее продленным кредитам.

Stern, Gary H. «Addressing the Too Big to Fail Problem.» Statement before the Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, U. S. Senate, Washington, D.C., May 6, 2009.

Wayne Passmore, «The GSE Implicit Subsidy and the Value of Government Ambiguity,» Real Estate Economics, vol. 33, no. 3 (2005), pp. 465–86.

Kenichi Ueda and Beatrice Weder di Mauro; «Quantifying Structural Subsidy Values for Systemically Important Financial Institutions»; IMF Working Paper; May 2012.

Федеральная корпорация страхования депозитов потеряла значительную часть стоимости активов, взятых под ее крыло за последние три года.

В конце 2007 г. отношение заемных средств к активам Lehman Brothers составляло 31, Bear Stearns — 34 и Citigroup — 18.

Уставный капитал товарищества нередко уменьшается с уходом партнеров. Капитал акционерной компании обладает гораздо большей стабильностью.

Момент схлопывания пузыря определить невозможно за редким исключением, но его зарождение и надувание всегда видны по кредитным спредам.

Greenspan, Alan. «Banking Supervision.» Speech before the American Bankers Association, Washington, D.C., September 18, 2000.

В 1903 г. О. Генри (У. С. Портер), более чем близко знакомый с банковскими махинациями, в своем рассказе «По первому требованию» описал вымышленного инспектора из Службы контролера денежного обращения, который обнаруживает неправомерно выданный кредит в размере $10 000 без обеспечения. В нынешних крупных банках такая тщательная проверка исключительно редкий случай.

Проработав 10 лет в совете директоров JP Morgan до прихода в ФРС, я получил хорошее представление об эффективности надзора со стороны контрагентов в Citicorp, Bank of America, Wells Fargo и других банках.

Глава 6 От шхун для перехвата информации и далее

Willard Long Thorp, Business Annals, National Bureau of Economic Research; 1926.

Первый номер вышел в 1827 г.

Морзе, обладавший многими талантами, был одним из основателей Journal of Commerce. Изобретенный им телеграф (и его развитие в виде трансатлантического кабеля, проложенного в 1866 г.) подорвал конкурентные преимущества сбора информации с помощью шхун. Время на передачу информации сократилось с 10 дней, требовавшихся кораблю, чтобы пересечь Атлантику и доставить сообщение, до нескольких минут.