Лизинг

Регулирование сделок секьюритизации активов в США осуществляется в соответствии с нормами Закона о ценных бумагах (The Securities Act of 1933) и Закона об обороте ценных бумаг (The Securities Exchange Act of 1934), подписанных еще президентом Франклином Делано Рузвельтом. В дальнейшем нормы этих законодательных актов неоднократно дополнялись соответствующими положениями и правилами.

По абсолютным объемам секьюритизированных лизинговых активов рынок США является самым большим. Операции, связанные с секьюритизацией активов по лизингу оборудования, начались в США в марте 1985 г., когда компьютерный производитель «Sperry Lease Finance Corporation» осуществил первое публичное размещение ценных бумаг, в обеспечение которых были переданы требования по договорам лизинга компьютерной техники в объеме 192 млн долл. С 1987 г. предметами секьюритизации лизинговых активов стали авиационные суда, с 1988 г. – различные виды оборудования, с 1992 г. – железнодорожные вагоны.

Стоимостные пропорции, которые складывались на рынке секьюритизации лизинговых активов США, определены нами на основе данных, опубликованных в ежегодниках «World Leasing Yearbook» (c 1998 по 2011 гг.) и Ассоциации участников индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA), и представлены в табл. 7.1.

Таблица 7.1

Пропорции секьюритизации лизинговых активов оборудования в США в 1996–2009 гг.

Отсутствие в табл. 7.1 данных в третьем, шестом и седьмом столбцах за 2009 г. обусловлено тем, что SIFMA осуществила пересмотр методики оценки величины находящихся в обращении бумаг. Однако уточненные данные, сообщенные SIFMA, не всегда корреспондируют со стоимостью новых сделок секьюритизации. В частности, имеют место случаи, когда весь портфель оказывается меньше стоимости новых сделок или не на много превышает его. Поэтому мы посчитали более объективным показатели до 2009 г. оставить в редакции предыдущей методологии, при подведении итогов по которой портфель был больше нового бизнеса в 6 раз, что реально, исходя из дюрации хождения бумаг, а не в 2,36 раза, как это получается при использовании новой методологии SIFMA.

Примечательно, что в 2010 г. в США доля новых договоров секьюритизации лизинга оборудования в общей сумме новых сделок ABS составила 7,1 %, что значительно выше, чем в предыдущие два кризисных года, когда этот удельный показатель был на уровне 2,2 % (2008 г.) и 5,1 % (2009 г.).

При анализе приведенных статистических данных следует обратить внимание на ряд особенностей, в частности, на волатильность новых сделок (столбец 2, табл. 7.1), уровень колебаний которых был близок к четырехкратному – от 3,1 до 12,5 млрд долл.

Смещение пиковых показателей секьюритизации лизинговых активов по сравнению с новым бизнесом проявилось в том, что минимальные значения первого показателя приходились на те годы, которые следовали за периодами максимальных кризисных явлений в национальной экономике (2000, 2007 гг.). Это было обусловлено резким снижением деловой и инвестиционной активности лизингодателей и лизингополучателей США, сокращением производства, свертыванием программ обновления основных фондов. Полагаю, что данное обстоятельство ставит под сомнение результаты некоторых исследований, в которых указывается, что нет возможности установить какую-либо заметную корреляцию между уровнями секьюритизационной активности на рынке ABS и экономическими циклами [Verheugen, Reichenback, 2004, p. 27]. Другое дело, что необходимо учитывать временной сдвиг, так как между заключением новых договоров и началом секьюритизации существует определенный временной интервал, принимая во внимание коэффициент К, о котором подробно говорилось в разделе 6.1 учебника.

После наиболее неудачного 2008 года стоимость новых сделок секьюритизации лизинговых активов оборудования стала увеличиваться и в 2009 г. достигла 7,66 млрд долл.[31] В то же время стоимость новых договоров лизинга (new business volume) в 2009 г. сократилась более чем на 30 млрд долл., или почти на 15 %. В известной степени такого рода смещение свидетельствует о скорости проектирования новых сделок. По части из них работы начинались в одном году, а заканчивались в другом.

Одним из заметных новых проектов секьюритизации лизинговых активов оборудования в США в период выхода из кризиса явилась сделка, осуществленная в I квартале 2010 г. «CIT Group Inc.», стоимостью в 667 млн долл., в рамках которой были выпущены шесть классов ценных бумаг. Средневзвешенная фиксированная доходность инвесторов по купонным ставкам соответствовала 3,31 % (0,34415 % по бумагам класса «А-1»; 1,51 % – класса «А-2»; 2,41 % – класса «А-3»; 3,88 % – класса «В»; 4,86 % – класса «С»; 7,33 % – по бумагам класса «D»), а средний кредитный спред – 2,20 %. Вместе с тем ожидаемый средневзвешенный срок жизни этих бумаг составил всего полтора года, что свидетельствует, скорее всего, об их использовании в качестве инструмента перекредитования.