Не верьте цифрам!

Затем, в начале 1977 г., мы отказались от ориентированной на продавцов системы распространения через брокеров-дилеров, которую использовала Wellington с 1928 г., в пользу ориентированного на покупателя подхода «без нагрузки» под нашим собственным руководством. Позже в этом же году мы создали первую серию фондов облигаций с определенными сроками погашения, разделенных на краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный сегменты и сфокусированные на облигациях высокого инвестиционного качества. В 1981 г. Vanguard взяла на себя обязанности инвестиционного консультанта для наших новых фондов инструментов с фиксированным доходом, а также наших уже устоявшихся фондов денежного рынка. (Как вы могли догадаться, каждый из этих шагов натыкался на интенсивное противодействие.)

С момента нашего образования в 1974 г. активы фондов Vanguard выросли с $1 млрд до примерно $1 трлн сегодня; в настоящее время наша компания является крупнейшим в стране управляющим взаимными фондами акций и облигаций. 82 % из этого $1 трлн активов – $820 млрд – вложены в пассивно управляемые индексные фонды и «фактические» индексные фонды, тесно привязанные к различным секторам рынка инструментов с фиксированным доходом. Менеджерами остальных наших фондов (главным образом, активно управляемых фондов акций) являются примерно 25 внешних инвестиционных консультантов; по основной части этих активов нас консультирует Wellington Management Company. Большинство этих фондов имеют нескольких консультантов, что позволяет лучше распределить риск получения низкой доходности относительно аналогичных фондов.

Между прочим, эта длинная череда деловых решений и шагов принималась в ситуации, когда само существование Vanguard находилось под сомнением. Дело в том, что первоначально Комиссия по ценным бумагам и биржам отказалась одобрить план Vanguard, в соответствии с которым мы брали функции маркетинга и распространения под свой контроль. Но после шести (бесконечных!) лет упорной борьбы нам удалось переубедить Комиссию, и в феврале 1981 г. она единогласно вынесла вердикт, что

план Vanguard соответствует положениям, принципам и целям Закона об инвестиционных компаниях 1940 г. Фактически он претворяет в жизнь цели Закона… увеличивает независимость фондов… улучшает положение каждого отдельно взятого фонда в разумных справедливых пределах… позволяет фондам достигать значительной экономии за счет снижения расходов на оплату услуг консультантов; способствует общему снижению издержек благодаря экономии от масштаба… содействует созданию здорового и жизнеспособного семейства взаимных фондов, где созданы условия для процветания каждого фонда[168].

Провидческий дар Комиссии по ценным бумагам и биржам?

Сегодня слова Комиссии по ценным бумагам и биржам кажутся пророческими. За очень редким исключением фонды Vanguard, как и их вкладчики, процветали все эти годы. По системе рейтинга Morningstar, основанной на сравнении каждого отдельно взятого фонда с аналогичными фондами, имеющими сходные стратегии инвестирования, Vanguard безоговорочно лидирует по доходности среди 50 крупнейших семейств фондов.

Не последнюю роль в этом играет низкий уровень издержек, который обеспечивает Vanguard для своих вкладчиков за счет снижения комиссий за управление и экономии от масштаба. Действительно, уровень расходов в Vanguard – самый низкий в отрасли. В прошлом году совокупный коэффициент расходов наших фондов составил 0,20 % от среднего объема активов по сравнению с 1,30 % в среднем по отрасли. Эта экономия в 1,1 процентных пункта применительно к $1 трлн наших активов означает, что ежегодно наши вкладчики экономят порядка $11 млрд. Сегодня инвестиционное сообщество наконец-то начинает осознавать, что низкие издержки являются самым надежным индикатором превосходной будущей доходности фонда. Как сказал Гомер в своей «Одиссее», «добропорядочность в делах приносит больше прибыли».

Если на основании приведенных мною фактов вы согласны с тем, что Vanguard достигла значительного успеха и как коммерческое предприятие (рост активов и рыночной доли), и как профессиональная организация (превосходные доходности и низкие издержки), у вас может возникнуть вопрос, почему за 35 лет нашего существования ни одна другая фирма не попыталась скопировать нашу ориентированную на вкладчиков структуру. (Ирония ситуации заключается в том, что одно из значений слова vanguard – «зачинатель новой тенденции».) Ответ предельно прост и очевиден: при нашей структуре, управляемой на основе фактической стоимости, вся прибыль идет вкладчикам фондов, а не управляющим, что разрешает основной конфликт интересов индустрии взаимных фондов в пользу вкладчиков. Поэтому нам как зачинателям новой тенденции еще предстоит найти своего первого последователя.