Не верьте цифрам!

Сегодня фонд Magellan – типичный образец скрытого индексного фонда. И это не единственный фонд Fidelity, так или иначе привязанный к индексу. 10 из 15 ее крупнейших фондов акций имеют корреляцию с рынком от 0,92 до 1,00 (даже вышеупомянутый Fidelity Trend Fund демонстрирует бросающуюся в глаза корреляцию в 0,99), из которых только одному удалось переиграть индекс за прошедшее десятилетие. Реальность такова, что эти фонды фактически обречены получать ровно ту доходность, которую обеспечивает фондовый рынок. Но и то только перед вычетом немалых по величине комиссий, операционных расходов и издержек оборачиваемости портфеля, которые они несут. Требуется геркулесов «прыжок веры», чтобы поверить в то, что после вычета всех этих расходов такие фонды могут соперничать с доходностью дешевого индексного фонда.

Вот почему я был удивлен, когда прочитал в недавней статье в Wall Street Journal, что портфельный менеджер Magellan Роберт Стански, под управлением которого фонд с 1998 г. неизменно отставал от S&P500, обещает отныне не просто переигрывать рынок, а «стабильно переигрывать его на 2–5 % в год»[217]. Чтобы достичь таких результатов при 99 %-ной корреляции с рынком и общем уровне расходов в 2 % и больше, фонду потребуется стабильно из года в год опережать рынок на 3–7 %, что за последние десять лет не удалось сделать ни одному фонду. Разумеется, повторяя мои же слова, прошлое не является прологом будущего, поэтому я желаю г-ну Стански удачи.

Когда фонды переходят в категорию тяжеловесов по объемам активов, скрытая индексация фактически неизбежна. В конце концов, из-за высоких издержек влияния рынка и оборачиваемости портфеля, которые привязывают фонды крупных организаций к самому рынку, резко возросшая позиция Fidelity в акциях неизбежно ограничила ее возможности принятия инвестиционных решений. Оборачиваемость портфеля Fidelity стремительно снизилась со 100 % в 1980 г. до 50 % в прошлом году. Не так давно фирма признала эту реальность и присоединилась к триумфальному шествию индексных фондов.

«Если вы не можете их победить, присоединитесь к ним»

Следуя древней мудрости: «Если вы не можете их победить, присоединитесь к ним», компания создала свой первый индексный фонд на основе S&P500 из чисто коммерческих соображений еще в 1988 г. Но ее недавнее решение сократить, пусть даже временно, коэффициенты расходов своих индексных фондов и запустить дорогостоящую рекламную кампанию, чтобы привлечь внимание общественности, ясно указывает на ее новый стратегический курс на построение бизнеса индексных фондов. (Можно предположить, что и стратегия «убыточного лидера», и немалый рекламный бюджет оплачиваются за счет комиссий и сборов, которые Fidelity взимает с вкладчиков своих активно управляемых и скрытых индексных фондов.)

Принимая во внимание очевидный успех индексного инвестирования, непомерную стоимость активного управления и налагаемые массивным размером оковы, у нее просто не было другого выбора. Первым делом компания временно снизила коэффициенты расходов своих индексных фондов с 25 базисных пунктов до 10 базисных пунктов в год и разнесла эту новость по всему свету: огромные жирные заголовки на полностраничных рекламных статьях гласили: «Круглая десятка!»[218] Как заметил один обозреватель, это была прямая атака на привилегированное положение Vanguard как самого дешевого поставщика индексных фондов; не «предупредительный выстрел», а «выстрел прямо в главную мачту». Ценовая война – война не за повышение, а за снижение цен, что было уникальным в моей практике, – началась.

Немногие обратили внимание на то, что эта ценовая война была начата в то время, когда настоящий дешевый индексный фонд акций – обслуживающий Федеральную пенсионную сберегательную программу для госслужащих с активами $130 млрд – уже работал с коэффициентом расходов в семь базисных пунктов и поставил перед собой цель уменьшить его до пяти базисных пунктов в 2005 г. и до четырех в 2006 г. Поскольку низкие расходы – главный и единственный фактор, на котором строится преимущество индексных фондов, такая война должна будет вытеснить любое самодовольство и самоуспокоенность из отношения их менеджеров. Другими словами, развязавшаяся ценовая конкуренция будет играть на руку вкладчикам индексных фондов и, скорее всего, неблагоприятно отразится на менеджерах активно управляемых и дорогостоящих индексных фондов.