Опционы. Полный курс для профессионалов

Итак, предположим, ставка доллара выше (6 %), чем иены (1 %). Вы одалживаете на рынке иену, тут же продаете ее за доллары и покупаете годовой форвард. Полученные доллары вы держите на годовом депозите, получая высокие проценты. Разница между процентными ставками, уплачиваемыми по депозитам в долларах и иене, даст вам возможность получить процентный доход в размере 500 базисных пунктов (5 %). Следовательно, за возможность безрискового дохода на разнице в процентах вы вынуждены продать форвард на доллар по цене на 500 базисных пунктов ниже сегодняшней.

Изложим материал немного иначе. Предположим, вы планируете продержать иены на депозите в течение 3 месяцев. Поскольку ставки по депозитам в долларах и иенах известны заранее, вы можете посчитать, сколько иен вы будете иметь в конце периода. Сторона, которая купила у вас доллары, знает заранее, сколько долларов она будет иметь в конце периода.

Если вы возьмете эти две суммы, вы можете рассчитать будущий обменный курс, по которому можно поменять валюты не на условиях spot, а как трехмесячный форвард. Этот курс называется форвардным и подсчитывается исходя из ставок по депозитам в обеих валютах и текущего курса spot. Теперь вам будет все равно, менять ли ваши доллары на иены сегодня или через три месяца.

Поскольку ставки по депозитам в двух валютах различаются, текущий курс будет отличаться от форвардного курса на величину форвардного дифференциала (также называемого своповыми пунктами).

Большинство компаний планирует доход за рубежом за определенный период или на определенную дату в будущем. По получении иностранной выручки (в будущем) им понадобится купить валюту своей страны. Используя форвардные контракты (форварды), они могут уже сегодня зафиксировать курс будущей сделки, обменяв в будущем выручку по форвардному курсу на свою валюту, зафиксированному сегодня.

Расчет форвардных ставок

Например:

• Валюта, доходность по которой выше, котируется с дисконтом (ниже), и курс, по которому вы купите ее обратно в будущем, ниже; таким образом, своповые пункты являются отрицательной величиной, а форвардный курс ниже курса спот.

• Валюта, доходность по которой ниже, котируется с премией, и курс, по которому вы купите ее обратно в будущем, выше; таким образом, своповые пункты являются положительной величиной, а форвардный курс выше курса спот (компенсирует за потери на процентных ставках).

Таким образом, концепция форварда построена на отсутствии арбитража между продажей вашей позиции сегодня и в будущем.

Форвардный контракт гарантирует, что в определенный момент в будущем произойдет обмен одной валюты на другую по определенному курсу. Курс будет рассчитан по следующей формуле:

Forward(C₁/C₂) = Spot(C₁/C₂) x (1 + R₂ x T/360) /(1 + R₁ x T/360)^[29],

где Spot(C₁/C₂) – текущий курс spot (например, USD/JPY);

Forward(C₁/C₂) – форвардный курс;

R₁ – сложная процентная ставка по Валюте₁ (в нашем примере Валюта₁ – это USD – она также называется иностранной валютой);

R₂ – сложная процентная ставка по Валюте₂ (в нашем примере Валюта₂ – это JPY – она также называется домашней валютой).

Другими словами, если:

текущий курс спот USD/JPY составляет 110,00 (вы можете купить 110 иен за 1 доллар),

ставка по 3-месячному (90 дней) депозиту в долларах 6 % годовых,

ставка по 3-месячному депозиту в иенах 3 % годовых,

тогда:

3-месячный курс форвард: 110,00 x (1 + 0,03 x 90 ? 360) /(1 + 0,06 x 90 ? 360) = 109,18,

своп (форвардный дифференциал): 109,18 – 110,00 = –0,82.

Поэтому, если вы сегодня заключите форвардную сделку с расчетами через три месяца, вы заключите ее по курсу 109,18, а не по 110,00, как если бы поставка валюты осуществлялась сегодня.

3. Свопы

В отличие от фьючерсов, сделки своп оплачиваются только в денежном выражении. Они не фиксируют цены для хеджеров полностью, а фиксируют отклонение от установленных цен. Структура хеджа сохраняет некоторую гибкость и приспосабливается к рыночным взглядам менеджера.

Используя аллегорию, незахеджированная позиция – это «перекати-поле», перемещающееся при любом дуновении ветра; позиция, захеджированная с помощью фьючерсов – это металлический прут, остающийся на месте, что бы ни произошло; а своп – это гибкий деревянный прут, зафиксированный на месте, но изменяющий свою форму при ветре.

Механизм действия свопов отличается от механизма фьючерсов. Они хеджируют (страхуют) от изменения соотношений цен в разные периоды. То есть, если ожидаются более или менее стабильные цены, но их изменение в какие-то периоды больше, чем в другие, используются свопы.

Для того чтобы занять позицию в свопе, покупатель должен что-то купить и что-то продать.