Опционы. Полный курс для профессионалов

В-третьих, и это самое важное, если вы знаете заранее, что будут зафиксированы цена исполнения, цена базового актива (вы обменяете хедж по этому курсу) и разница процентных ставок, то единственный параметр цены, который будет обсуждаться, – это волатильность. Как только вы придете к соглашению по этому параметру и включите все остальные компоненты в стандартную опционную модель, вы получите цену опциона, деноминированную в долларах (или другой валюте). Другими словами, предполагая, что все остальные компоненты зафиксированы, вы согласовываете только волатильность, вот почему проще торговать в терминах волатильности.

К сожалению, традиция котировать в волатильностях существует лишь на нескольких ликвидных рынках, таких, как межбанковский рынок валютных опционов, где все дилеры рассматривают в качестве единицы цены волатильность (а не премию!), потому что после хеджирования опциона базовым активом единственным незафиксированным компонентом цены остается волатильность. На менее ликвидных рынках и на биржах опционы котируются в денежном выражении. Однако даже там, оценивая опцион для себя, дилер все равно в первую очередь устанавливает нужные ему бид и оферту в волатильностях, а затем котирует в эквивалентном волатильности денежном выражении. Если сделка происходит, он хеджирует опцион базовым активом, превращая портфель в дельта-нейтральный, точно так же, как и дилер опционов на ликвидный актив.

Примеры, поясняющие этот материал, приведены в следующей главе.

17. Динамическое хеджирование опционов

Динамическое хеджирование – процесс приведения портфеля к состоянию риск-нейтральности. Рынок, как маятник, раскачивает цену опциона, а дельта-хеджирование, как фиксатор, возвращает его в центр (состояние риск-нейтральности).

1. Базовые принципы хеджирования

Торговля на рынке spot^[65] против вашей опционной позиции в дельта-эквивалентном размере (хеджирование опционов при помощи базового актива) уравнивает шансы получить прибыль (убыток) при изменении цены базового актива на один пункт. Например, при захеджированной позиции в случае изменения курса spot на незначительную величину вы заработаете на опционе столько же, сколько потеряете на хедже, и наоборот. Другими словами, у вас не будет изменений в стоимости позиции в целом (опцион плюс хедж) при незначительном изменении цены базового актива.

Однако, если цена spot изменится значительно, изменится и дельта опциона, и вам придется корректировать размер хеджа, чтобы сделать позицию дельта-нейтральной.

Процесс корректирования размера хеджа называется динамическим хеджированием. Его цель – уравнять шансы получения прибыли (убытка) в обоих направлениях.

Разберем эту тему на следующих примерах.

Пример

Вы полагаете, что курс spot USD/CHF будет в интервале 1,2500–1,2700. Вы покупаете опцион 1 млн USD колл с ценой исполнения 1,2600.

Действие 1. Ситуация: курс spot 1,2700, дельта опциона равна 60 %.

Что вы можете сделать на рынке spot, чтобы захеджировать свою опционную позицию?

Вы можете продать 0,6 млн USD (1 млн USD x 0,6).

Действие 2. Ситуация: курс spot снижается до 1,2500, а дельта опциона становится 20 %.

Что вы можете сделать со своей совокупной (spot+опцион) позицией?

Чтобы захеджировать опцион колл с дельтой 20, вам надо иметь короткую позицию на 0,2 млн USD. Поскольку у вас короткая позиция на 0,6 млн USD, вы можете откупить 40 % (60 % – 20 %), или 0,4 млн USD.

Действие 3. Ситуация: теперь курс spot вырастает до 1,2800, дельта опциона становится 75 %.

Что вы можете сделать со своей совокупной (spot + опцион) позицией?

Вы можете продать еще 55 % (0,55 млн USD).

В конце дня вы надеетесь, что результаты динамического хеджирования окупят расходы на амортизацию премии, заплаченной за опционы. Чтобы достичь этого, надо принимать во внимание тету. Т. е. ежедневно вы проверяете тету своей позиции и видите, какие изменения должны произойти, чтобы ваша позиция достигла точки окупаемости^[66]. Если вы купили опционы, надо с особой осторожностью относиться к выходным: в понедельник стоимость вашего опциона уменьшается на величину, равную трем дневным амортизациям, т. к. между пятницей и понедельником 3 календарных дня.

2. Одинаковое поведение захеджированных опционов пут и Колл в день истечения

Концепция одинакового поведения захеджированных опционов пут и Колл многим не кажется очевидной. Поэтому повторим ее еще раз.

Пример

Действие 1. Если вы купили 1,2850 колл, на хедже вы продали дельта-эквивалент спота. Если же вы купили 1,2850 пут, на хедже вы купили дельта-эквивалент спота. Т. е. на стадии установлении хеджа действия различны.