Опционы. Полный курс для профессионалов

Поставочные контракты используют, как правило, на внутрироссийском рынке. На внероссийском, так называемом офшорном рынке, стороны обмениваются не номиналами, а всего лишь разницей между закрепленным в контракте курсом форварда и курсом на рынке в день его исполнения. Такие форварды называются «беспоставочными» (или «расчетными»). Иначе говоря, в момент приобретения форварда на доллар/рубль вы фиксируете его курс на уровне 50,00 (рублей за доллар), и если в день его исполнения официальный фиксинг EMTA (курс дня) составляет 51,00, банк, у которого вы купили форвард, заплатит вам 1 рубль (51,00–50,00). При том, что формула ценообразования поставочного и беспоставочного форвардов одинаковая.

Такой тип контракта проще обслуживать, так как не требуется массивного обмена средствами. По той же причине он несет в себе меньше кредитного риска. Например, если объем сделки составляет $1 млн а результат (разница между курсом, зафиксированным в контракте, и курсом в день его исполнения) равен 10 000 рублей, то банк несет риск, что контрагент не выполнит свои обязательства, в размере не $1 млн (как в случае поставочного форварда), а всего лишь в 10 000 рублей (в случае беспоставочного).

Значительно более низкий кредитный риск позволяет вовлечь в торговлю огромное количество контрагентов и увеличить номинальный размер сделок. Благодаря таким контрактам на курсе рубля может спекулировать любой нерезидент, не открывая счет в российском банке. Поскольку фактических депозитов у него нет и кредитов он не выдает, ставки, которые нерезидент платит и получает в рублях, называются «синтетическими». Сделки беспоставочных форвардов преобразуются в отдельный офшорный рублевый рынок. Такие рынки существуют почти во всех валютах развивающихся стран.

Использование беспоставочных форвардов для удешевления ставок по кредитам и поднятия доходности депозитов

Разница в составе участников форвардного бизнеса и рынка коммерческого кредитования приводит к разнице в уровнях рублевых ставок, используемых в двух инструментов. Например, если западный инвестор ожидает существенно заработать на укреплении рубля, он может согласиться получить по своему синтетическому рублевому депозиту более низкую ставку, чем отечественная корпорация, физически размещающая депозит на российском банке.

При большом наплыве или оттоке инвесторов рублевые форвардные ставки могут подвергнуться существенным колебаниям. В результате в одних рыночных условиях кредиты в долларах могут быть удешевлены посредством комбинации рублевого кредита и форварда, а в других рыночных ситуациях рублевые кредиты могут быть удешевлены посредством комбинации долларового кредита и форварда. Например, ставка по долларам, используемая и в годовых форвардах и при выдаче банками долларовых кредитов, составляют 0,7 % и 5 % соответственно. Годовая рублевая форвардная ставка, «зашитая» в беспоставочный (или поставочный) форвард, равна 5,5 %, а годовая ставка на рублевый кредит на российском банковском рынке – 9 %^[104].

Рассмотрим следующую ситуацию: компания берет рублевый кредит. После этого она конвертирует его в доллары, которые намеревается использовать в течение года. У нее возникнет риск, что за год рубль укрепится. Тогда за доллары, которые она получила при обмене, через год она не получит достаточно рублей, чтобы вернуть рублевый кредит. Поэтому купленные на споте доллары она хеджирует посредством продажи их на форварде, одновременно покупая на форварде рубли. Теперь валютного риска нет, и компания остается с долларами на год.

При этом рублевый кредит стоит компании 9 %. Через форвард она «разместит» рубли в синтетический рублевый депозит под 5,5 %, и «заплатит» 0,7 % за синтетический долларовый кредит. В целом же пользование в течение года долларами, которые она получила от конвертации рублевого кредита ей будут стоить примерно 4,2 % (0,7 % + [9 % – 5,5 %]). Таким образом, на комбинации рублевого кредита и продажи доллара на форварде против рубля компания экономит 0,8 % (5 % – 4,2 %).

Обобщая сказанное, можно отметить: возможность использования рынка беспоставочных форвардов для удешевления кредитов или повышения доходности депозитов в одной из валют возникает, если разница между форвардными (синтетическими) и банковскими (кредитно-депозитными) ставками в долларах не равна разнице между форвардными и банковскими ставками в рублях.

Кредитное обеспечение форвардных контрактов