Опционы. Полный курс для профессионалов

б) Трейдер будет вынужден докупать опционы, истекающие в декабре – январе и продавать истекающие в феврале – марте, т. е. совершить 2 сделки.

в) Трейдер будет вынужден докупать в период ноябрь – декабрь – январь, т. е. сделать 1 сделку.

г) В зависимости от принятого лимита трейдер должен развернуть 4 сделки, или 2, или 1. Поскольку при развороте позиции каждый раз приходится платить полный спред, чем больше сделок, тем более убыточными они будут для компании.

д) Как правило, корреляция между уровнями цен ближайших периодов очень высокая.

2) а) Очевидно, что в интервале от 1,1950 до 1,2050 существует значительный «булавочный» риск (примерно 20 000 000). Это видно по изменению гаммы между 1,1950 и 1,2050. Как правило, на следующий день опцион истекает, и лишний «булавочный» риск из позиции исчезает. Что делать сегодня вечером? Разрешить временное превышение лимита, заставить выкупить опцион или скорректировать потенциальный убыток сделкой спот.

В первом случае принимается риск внезапного ценового разрыва с 1,1725 до 1,2050, во время которого не будет возможности дельта-хеджирования, т. е. «булавочный» риск нельзя будет захеджировать. Такое бывает, хотя и не очень часто – один-два раза в год, поэтому решение разрешить разовое исключение из лимитов риска обоснованно.

При втором решении трейдер заплатит за выкуп маловероятного риска. Поскольку такие ситуации будут часто повторяться, этот способ контроля будет вести к необоснованным потерям и деморализовывать трейдера.

Третий подход потребует покупки трейдером некоторого количества спота на текущем уровне. Тогда потери на обоих экстремальных значениях – 1,1500 и 1,2050 – будут равны, или хотя бы на уровне 1,2050 потери сверх лимита не будут возможны. Такое решение приведет к тому, что на текущем уровне спота позиция не будет дельта-нейтральной и появится вероятность потерь в максимально вероятном интервале цен – непосредственно около текущей цены.

б) Нет. Этот пример демонстрирует, что при буквальном прочтении лимитов упускаются реалии рынка: относительно небольшие движения в центре широкого ценового диапазона могут приводить к очень значительному росту (маловероятных) максимальных потерь на границах интервала.

3) Пример демонстрирует необходимость гибкого подхода к лимитам. Очевидно, что колебания в диапазоне 50 пипсов не должны приводить к резким изменениям в управлении позицией. В настоящий момент трейдер находится в пределах лимита. Возможно, он может продать часть опциона без значительного убытка, но вероятность этого перед закрытием рынка невелика. Минимальный лот (минимальный объем сделки) равен номиналу опциона, а потому маловероятно, что трейдер может продать часть опциона.

Если риск-менеджмент требует формального исполнения лимитов, трейдер может выйти из ситуации, продав другой краткосрочный опцион. Он может подкорректировать ситуацию переоценкой, поставив спот на 10 пипсов ниже или снизив переоценку волатильности. Оба способа приведут к переносу части завтрашних потерь на сегодня, т. е. суммарный риск будет тем же.

Мы считаем, что все методы контроля, которые корректируются поверхностными мерами, в долгосрочной перспективе опасны, т. к. отвлекают внимание трейдеров и контролеров. В систему риск-менеджмента должно быть заложено право менеджеров трактовать подобные ситуации.

32. Рекомендуемый подход к установлению лимитов риска [122]

Основная цель риск-менеджмента – предупреждение проблем. Чем более комфортно чувствует себя риск-менеджер на конкретном рынке, тем чаще он будет использовать упрощенные лимиты, базирующиеся на опыте и не акцентирующие роль вторых производных. Но и в этом случае от него потребуются понимание и использование VaR[123] – метода, учитывающего смешанные производные.

1. Упрощенный подход к построению лимитов

Сегодня VaR – это стандартный инструмент контроля риска. Но прежде чем мы перейдем к его рассмотрению, остановимся на старом, испытанном методе контроля рисков, предполагающем установление лимитов по следующим параметрам:

• максимальные потери за день;

• максимальные потери за месяц;

• лимиты веги по позиции;

• лимиты веги по группе периодов;

• лимит форвардной позиции;

• лимиты потерь при движении спот в одном направлении.

Идея лимита по максимальным потерям за день и максимальным потерям за месяц понятна. Это ориентир, которого должен придерживаться трейдер, используя прогнозы, базирующиеся на всех «греках».