Опционы. Полный курс для профессионалов

Обычно инвестор продает краткосрочный atm-опцион пут (колл) и покупает долгосрочный otm-опцион пут (колл) с номинальным размером в два-три раза больше. Трейдеры любят бэк-спреды, потому что они обеспечивают леверидж и необходимое время для того, чтобы подтвердились их ожидания. (Мы обсудим их подробнее после того, как рассмотрим волатильность и ее влияние на ценообразование опционов.)

Вычисление точек окупаемости бэк-спредов аналогично пропорциональным спредам, но риски рассчитываются как для горизонтальных спредов. Это легко объяснить, рассматривая сценарии с самым неблагоприятным исходом:

• бэк-спред, где вы покупаете краткосрочный atm-опцион, будет вести себя как пропорциональный спред (представьте, что вы делаете колл бэк-спред; если цена базового актива резко возрастает, и купленный, и проданный опционы колл будут исполнены);

• бэк-спред, где вы продаете краткосрочный atm-опцион, будет вести себя как диагональный спред: если цена базового актива растет медленно – опцион-колл, который вы продали, исполняется, и у вас появляется короткая позиция по базовому активу. Если к моменту истечения купленного вами опциона цена базового актива не достигает цены исполнения, купленный вами опцион истекает неисполненным, и у вас остается короткая позиция, в то время как цена базового актива продолжает расти.

«Железная бабочка» (Iron butterfly)

Это спекулятивная стратегия, ориентированная на колебание курса в коридоре. Если вы полагаете, что курс spot будет оставаться в коридоре, вы продадите straddle; но чтобы застраховаться на случай, если вы ошибетесь в своем прогнозе, вы должны купить strangle вокруг straddle. Например, вы продаете 100 Apple straddle и покупаете 90–110 Apple strangle (см. рис. 6.3).

«Бабочка» (Butterfly)

Эта стратегия очень похожа на «железную бабочку» по структуре, но состоит из опционов в одном направлении (только опционы колл или только опционы пут). Например, вы покупаете 1 опцион Apple 90 колл, продаете 2 опциона Apple 100 колл и покупаете 1 опцион Apple 110 колл. Эта стратегия может быть разбита на два колл-спреда: длинный 90–100 колл-спред и короткий 100–110 колл-спред.

«Альбатрос» (Albatross)

«Альбатрос» – это один из вариантов «направленных» стратегий, в котором проданные опционы финансируют купленные. Номиналы всех опционов, входящих в «альбатрос», равны. Например, вы покупаете 1 опцион колл с номиналом 1 млн и продаете стрэнгл, где номинал колла и пута также 1 млн. Получается, например, длинный 100 колл проданного 90–110 стрэнгл. При этом покупателю 100 колл стратегия ничего не стоит. Получается «бычий альбатрос». Аналогично, покупатель внутреннего опциона мог избрать «медвежью» стратегию и вместо 100 колл купить 100 пут. Получился бы «медвежий альбатрос» – животное, малоизвестное в биологии!

3. Другие стратегии

Существуют и другие стратегии, но они используются редко. Достойны упоминания названия некоторых из них: «рождественские елки», горизонтальные «бабочки» и т. д. «Рождественская елка» выглядит как многослойный пирог, состоящий из длинных и коротких опционов. Вы покупаете 1 atm-опцион колл, продаете 2 otm-опциона колл, покупаете 3 опциона колл еще больше «без денег».

Горизонтальная «бабочка» состоит из одного короткого июньского опциона колл, двух длинных июльских опционов колл и одного короткого августовского опциона колл.

Некоторым спекулянтам эти стратегии нравятся, но чем сложнее стратегия, тем труднее ею управлять. Другими словами, эти стратегии неэффективны.

Вопросы

Дилер покупает 200 акций Apple по 120 долл. и продает 2 мартовских опциона Apple 130 колл по 5 долл.

1) Чему равен максимальный убыток совокупной позиции?

2) Цена акций Apple упала до 104 долл. Чему равны прибыль или убыток дилера?

3) На дату истечения курс акции упал до 116 долл. Чему равны прибыль/убыток дилера?

4) Курс акции вырос до 128 долл. Чему равны прибыль/убыток дилера?

5) Курс акции вырос до 140 долл., и дилер исполнил опцион колл, поставив акции. Чему равны его прибыль/убыток?