Опционы. Полный курс для профессионалов

4. Торговля форвардами против опциона

А что, если клиент открывает несколько форвардных позиций против одной опционной позиции? Тогда надо определить среднюю цену форвардов. Например, он продал 400 000 долл. по 105,00; 400 000 долл. по 110,00 и 1 200 000 долл. по 115,00. Средний курс по совокупной короткой позиции в 2 млн долл. равен 112,00 [(0,4 млн × 105,00 + 0,4 млн × 110,00 + 1,2 млн × 115,00)/2 млн]. Вы можете продолжить анализ по той же схеме, что и в предыдущем примере.

Вопросы

1) 2 марта вы продали 1,2900 EUR колл/USD пут номиналом 1 млн EUR с датой исполнения 3 апреля (среда). 22 марта (понедельник) вы купили форвард 1 млн EUR по 1,2800 с той же датой исполнения. Обе сделки с одним клиентом.

a) Если вместо форварда вы купили спот, какой дополнительный риск возникает?

б) Каков ваш максимальный риск поставки?

в) Каков максимальный риск поставки, если у вас подписано с контрагентом соглашение о неттинге?

г) Каков максимальный риск переоценки, если существует соглашение о неттинге?

2) Вы продали 1,2000 пут номиналом 10 млн евро и купили 1,2200 колл номиналом 10 млн евро. Чтобы захеджировать позицию от потерь, вы продали 10 млн евро форварда по 1,2100 с той же датой расчетов, что и опционы.

a) Каков максимальный риск поставки (соглашения о неттинге нет)?

б) Каков максимальный риск поставки (соглашение о неттинге есть)?

в) Каков максимальный риск переоценки (соглашения о неттинге нет)?

г) Каков максимальный риск переоценки (соглашение о неттинге есть)?

3) Вы купили 1,2900 straddle номиналом 1 млн EUR (обычно при определении размера straddle говорят о размере одной стороны – пут или колл – т. к. предполагается, что вторая сторона равна первой). Через два дня вы купили форвард на 1 млн EUR по 1,2800. Через неделю вы продали форвард 2 млн EUR по 1,3000. Все сделки с одной датой расчетов.

a) Каков ваш максимальный риск поставки без неттинга?

б) Каков ваш максимальный риск переоценки с неттингом?

в) Как изменятся ответы на предыдущие вопросы, если хеджироваться не форвардами, а спотом?

г) Каков максимальный риск переоценки, если есть соглашение о неттинге?

д) Каков максимальный риск поставки, если есть соглашение о неттинге и общая стоимость трех опционов равна 30 000 долл.?

Ответы

1) Для начала определим дату расчетов. На EUR/USD это два дня. Поскольку 3 апреля – среда, расчеты произойдут в пятницу, 5 апреля (по форварду и по опциону, если опцион будет исполнен).

a) Если вместо форварда будет спот, дата расчетов передвинется на 24 марта. Другими словами, в случае неттинга замена форварда спотом увеличивает риск расчетов (расчеты произойдут в две разные даты и не будут подлежать неттингу). Если же соглашения нет, риск расчетов снизится, т. к. окажется разбитым на две даты[116].

б) 1 млн EUR плюс 1 290 000 долл.: вы купили 1 млн EUR по 1,2800 плюс, если 1,2900 колл, проданный вами, будет исполнен, вам должны поставить 1 000 000 × 1,2900.

в) Максимальный риск поставки 1 млн евро, если спот закроется ниже 1,2900.

г) Максимальный риск переоценки при неттинге равен риску поставки. Если EUR на дату расчетов находится выше 1,2900, риск равен 10 000 долл. Поскольку существует соглашение о неттинге, 1 млн EUR, который вы купили, неттингуется с 1 млн EUR, который вы будете должны в случае исполнения опциона. При этом 1 290 000 долл. (1 000 000 × 1,2900) неттингуется с 1 280 000. Т. е. вы должны поставить 1 280 000, а вам 1 290 000. Разница 10 000 долл. и составляет ваш риск расчетов.

2) Опционная стратегия в данном случае – диапазонный форвард. Хедж нивелирует риск того, что спот упадет (EUR станет дешевле USD). Тогда вы потеряете на проданном вами путе и заработаете на проданном споте. Если спот пойдет вверх (EUR подорожает), вы потеряете на споте, но заработаете на колле.

a) Если соглашение о неттинге не подписано, возможны три варианта:

• Если спот на дату истечения опционов окажется между ценами исполнения, то ни один опцион не будет исполнен, и риск поставки составит 1,21 млн долл.

• Если исполнят пут по 1,2000, вы должны будете купить 10 млн евро (выше рынка) плюс 1,21 млн долл. (по форварду).

• Если вы исполните 0,2200 колл, вы купите 10 млн евро (ниже рынка) плюс 12,1 млн долл. (по форварду).

Т.е. по форварду придется поставлять в любом случае, а высокий риск поставки возникает, если исполнится один из опционов: тогда поставлять придется и по форварду, и по опциону.

б) Соглашение о неттинге есть:

• Если вы исполните 1,2000 пут, то ваш риск поставки равен 0. Евро, которые должны вы и должны вам, в сумме равны 0 (вы купили 10 млн по 1,2100 и продали 10 млн по 1,2200). Количество долларов: вы должны будете поставить 12 100 000 долл., а вам 12 000 000 долл. Т. е. вы должны больше, а следовательно, ваш риск равен 0.

• Если будет исполнен 1,2200 колл, ваш риск поставки 100 000 долл. Объяснение – противоположное предыдущему.