Опционы. Полный курс для профессионалов

• Если спот на дату истечения опционов окажется между ценами исполнения, то ни один опцион не будет исполнен, и риск поставки составит 10 млн евро. Это и есть вариант с максимальным риском.

в) Без неттинга риск переоценки растет: в случае банкротства клиента его долг вам попадает в конкурсную массу (и вы получите только часть долга), а сами вынуждены платить сполна. На рынках с высокой волатильностью риск переоценки может превысить риск поставки. Поскольку валюты, как правило, сравнительно низковолатильны, максимальный риск можно считать равным сумме номиналов максимально возможных поставок. Имеется в виду, что 1,2000 пут и 1,2200 Колл не могут быть исполнены одновременно.

На практике риск переоценки измеряют без сальдирования. Т. е. если при немедленном закрытии позиции клиент был бы должен вам 10 000 долл., а вы ему 8000 долл., то форвардный риск составил бы 10 000 долл.

г) Если соглашение о неттинге существует, то ваш максимальный риск равен максимальному риску поставки (100 000 долл.), т. к. ваши долги сальдируются.

3) Это типичная ситуация в торговле маркетмейкеров, которые «дельта-хеджируют» свои позиции (покупают и продают спот/форвард против опционов), чтобы создать «дельта-нейтральный» портфель.

a) Без неттинга ваш риск поставки составит:

1 млн EUR по 1,2800 USD плюс 2 млн долл. (2 000 000 × 1,3000) и плюс:

• 1 млн евро, если вы исполните 1,2900 колл;

• 1 290 000 долл., если 1,2900 пут.

б) Необходимо рассмотреть два варианта:

В день исполнения спот выше 1,2900. Тогда ваш риск переоценки 30 000 долл.: 2 млн евро, проданные по 1,3000, неттингуются против 1 млн евро, купленного вами по 1,2800 и 1 млн евро, купленного при исполнении 1,2900 колл. Итого 1 000 000 × (1,3000 − 1,2900) + 1 000 000 × (1,3000 − 1,2800).

Если же в день исполнения спот ниже 1,2900, ваш риск 20 000 долл.: из 2 млн евро, проданных по 1,3000, 1 млн неттингуются против 1 млн евро, купленного вами по 1,2800 [1 000 000 × (1,3000 − 1,2800)]. Может быть использован и более консервативный подход с применением концепции «кредитно-эквивалентного риска»: он составит примерно 10–15 % от 1 млн евро плюс 1 290 000 млн долл. плюс 20 000 долл.

в) Если инструмент хеджирования – спот, то:

Риск поставки без неттинга:

• на дату расчетов по споту: риск поставки составит 1 млн EUR по 1,2800 USD, а затем 26 млн долл. (2 000 000 × 1,3000), плюс

• на дату расчетов по опциону:

если вы исполните 1,2900 колл – 1 млн евро;

если вы исполните 1,2900 пут – 1 290 000 долл.

Риск переоценки с неттингом по английскому праву (разрешающему взаимозачет сделок с разной датой исполнения):

• до даты расчетов по споту: риск переоценки по английскому праву остается 20 000 долл.: 2 млн евро, проданные по 1,3000, неттингуются против 1 млн евро, купленного вами по 1,2800 [1 000 000 × (1,3000 − 1,2800)[117] ], на какую бы дату ни приходились расчеты;

• после даты расчетов по спот и до даты расчетов по опционам: теоретически риск переоценки – бесконечность! Если цена евро поднимется в сотни раз и клиент не согласится продать вам 1 млн евро по 1,2900 (исполнение 1,2900 колл), то вы теоретически можете потерять миллионы долларов. Но следует снова вернуться к концепции «кредитно-эквивалентного риска», и риск составит примерно 10–15 % от 1 млн евро плюс 10–15 % от 1 290 000 плюс 20 000 долл., т. е. примерно 250 000 долл.