Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии

Однако в глазах индивидуального инвестора существует лишь одно ключевое различие между рейтингами облигаций: они могут быть инвестиционного либо неинвестиционного уровня. Эмитенты облигаций инвестиционного уровня в большинстве случаев своевременно выполняли свои обязательства по выплате купонов или суммы основного долга. Например, в 1981–2000 гг. вероятность неплатежа по облигациям с наименьшим рейтингом инвестиционного уровня (ВВВ) составляла 0,22 %.2 Это означает, что ежегодно из каждых $400, вложенных в облигации инвестиционного уровня, в среднем не выплачивалось менее $1. Риск же неплатежа по облигациям с рейтингом ниже инвестиционного уровня, наоборот, весьма велик. Доля обанкротившихся эмитентов облигаций с неинвестиционным рейтингом в среднем равна 5 %, хотя фактически доля неплатежей в 2006 г. была ниже этого уровня и составляла 0,8 %.3 Облигации с рейтингом ниже инвестиционного уровня называются высокодоходными либо «мусорными» облигациями.

Вывод: мы уже рассмотрели один из видов риска при инвестировании в облигации – риск процентной ставки. Другим видом риска является кредитный риск.

Не все банкротства эмитентов приносят инвесторам одинаковый ущерб. Некоторые высокодоходные облигации обеспечены конкретными активами компании-эмитента (например, оборудованием). Если те или иные активы компании представляют собой залоговое обеспечение по кредиту, заемщик знает, что в случае банкротства он сможет компенсировать убытки кредиторам. Однако большинство высокодоходных облигаций подкреплены лишь общим обязательством компании-эмитента расплатиться по своим долгам. В отсутствие конкретного залога нет никакой гарантии, что в распоряжении заемщика будет достаточно ресурсов для того, чтобы погасить свои обязательства перед кредиторами в случае банкротства. Вследствие этого убытки при инвестировании в высокодоходные облигации, подкрепленные активами компании, в случае банкротства эмитента исторически были ниже, чем при инвестировании в высокодоходные облигации, не подкрепленные активами.

Для того чтобы держатели облигаций понесли убытки, связанные с кредитным риском, не обязательно банкротство компании-эмитента. Если рейтинг облигации понижается, что подразумевает увеличение риска неплатежа, ее цена также, скорее всего, упадет. И наоборот, если кредитный рейтинг облигации повышается, цена уже выпущенных бумаг возрастет.

Облигация не является плохой сферой для инвестиций только из-за того, что ее рейтинг ниже инвестиционного уровня. Вероятность неплатежа по высокодоходным облигациям выше, чем по облигациям инвестиционного уровня, поэтому для привлечения инвесторов компании-эмитенты вынуждены устанавливать более высокую купонную ставку. Обычно (хотя и не всегда) размер купонного платежа по таким облигациям более привлекателен, чем по облигациям инвестиционного уровня. Секрет инвестирования в высокодоходные облигации заключается в том, чтобы находиться на рынке в период стабильной конъюнктуры (которая наблюдается большее количество времени) и выходить из него на время глубоких спадов, которые периодически случаются в этом сегменте облигационного рынка. В главе 8 «Сокровище в мусорной куче – как эффективно инвестировать в высокодоходные облигации» описано, как это делать.

В главе 6 «Облигации – инвестиции на все случаи жизни» говорилось о том, что лишь относительно немногие открытые ПИФы облигаций инвестиционного уровня представляют собой привлекательную сферу приложения капитала. Это связано прежде всего с тем, что расходы большинства фондов превышают прибыль, обеспечиваемую благодаря управлению портфелем. В случае с высокодоходными облигациями все иначе: как правило, традиционные открытые ПИФы являются наилучшими посредниками при инвестировании в данный сегмент рынка. Хотя, как мы рассмотрим в главе 8, некоторые фонды высокодоходных облигаций демонстрировали лучшие результаты по сравнению с другими, даже средний такой фонд обеспечивал инвестору существенные преимущества с точки зрения диверсификации и более низких транзакционных издержек. Благодаря этим преимуществам доходы фондов более чем в достаточной мере компенсировали их расходы.

Фонды банковских займов с плавающей ставкой – особый вид инвестирования в высокодоходные облигации

Если сомневаетесь – бейте по мячу.

– Джон Хайзмен [9]